恒瑞医药(600276)：公司业绩略超预期 肿瘤、造影板块带动业绩增长
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：全铭 日期：2020-03-23
业绩略超预期，肿瘤、造影板块增长强劲，带动公司业绩增长。公司发布2019 年年报，2019 年营业收入232.89 亿元，同比增长33.70%；归母净利润53.28 亿元，同比增长31.05%，略超市场预期。
抗肿瘤板块：营收105.76 亿元，同比增加43.02%，紫杉醇白蛋白和卡瑞利珠有力拉动了肿瘤板块业绩增长。紫杉醇白蛋白于2018 年9 月获批上市，2019 年销售量65.76 万瓶，同比增加1536.89%，销售额约15亿元，放量明显，峰值预期达30 亿元。卡瑞丽珠单抗(PD-1)经典型霍奇金淋巴瘤获批上市，为国产第三家获批上市的PD-1 单抗，销售额约10 亿元，随着适应症陆续获批，峰值有望达100 亿元。麻醉板块：
营收55.07 亿元，同比增长18.35%，右美托咪定受集采影响销售额增速较低，瑞马唑仑获批，预计峰值将达20 亿元，拉动麻醉板块增长；造影剂板块：营收32.30 亿元，同比增长38.97%，碘克沙醇、碘佛醇保持高速增长。
研发费用高速增长，布局热门靶点，拓展重磅药物适应症。2019 年公司研发费用为38.96 亿元，同比增长45.90%，占营业收入的16.73%，接近国际大药企研发占比。目前，公司共有47 个在研新药，包括IL-17、PD-L1/TGFβ、JAK1、CD47、等具有较大潜力的靶点。同时，公司积极拓展卡瑞丽珠单抗、阿帕替尼、吡咯替尼等获批药物适应症，布局一线治疗扩大市场空间。
研发成果稳步转化，有望每年上市2-3 个新药。2019 年，卡瑞丽珠单抗、瑞马唑仑获批上市，卡瑞丽珠单抗拓展适应症肝癌获批，联合培美曲塞、卡铂一线治疗晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌、单药二线治疗晚期食管鳞癌两个适应症、氟唑帕利治疗BRCA1/2 突变的复发性卵巢癌被纳入优先审评审批，处于NDA 阶段，公司研发成果在逐步有效转化成营业收入。随着公司研发管线的推动，公司有望每年上市2-3 个新药，推动公司业绩稳定增长。
盈利预测与投资评级：基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为69.5 亿元、89.9 亿元、115.9 亿元，同比增长30.3%、29.5%、28.9%，对应PE 为51X/39X/31X，PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；制剂出口低于预期。
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