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明日最具爆发力六大黑马

2020-03-24 14:14:30 证券之星
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博迈科(603727):为何博迈科是全球海工产业链转向中国的排头兵

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:倪正洋/梁美美/丁逸朦 日期:2020-03-24

复盘:本轮FPSO 产业转移始于2015 年,源于中国海工企业的经济性、安全性和融资优势。在15-16 年油价低谷期,新加坡、韩国、巴西等国船东出于经济性、安全性等考虑,将在建FPSO 转向中国,博迈科、海油工程等国内海工企业出色完成了FPSO 在建项目,并进一步承接了FPSO 产业链的转移。

产储错配引领油气开发走向深海,FPSO 领衔海工市场复苏。2009-19 十年间,陆地和浅海新增常规油气资源减少,国际天然气和原油储采比下降。2018 年深海石油约占全球石油资源量19%,2017 年深海石油产量仅为全球石油产量9%,产储错配为深海油气资源开发提供了广阔空间。FPSO 适合深海油气资源开发,占全球海工生产装备投资额的20%,2019 年全球签订的FPSO 订单达14 艘,接近2014 年前高峰,FPSO 项目正领衔全球海工市场的回暖。

经济性提升助力FPSO 摆脱周期波动,中国成为全球FPSO 承建中心。纵观FPSO 近20 年的三轮周期,产业链转移、油轮改装、标准化生产及总包方运营四大转变的核心逻辑都指向经济性提升,其中产业链转移最为关键。随着FPSO 经济性的提升,预计未来油价或将成为FPSO 强供需逻辑下的次要矛盾。

中国在15-16 年油价低谷期承接了全球FPSO 产业链转移后,在上部模块建造市场份额逐渐提升,并占据了当前73%的FPSO 船体建造、改装市场,成为当前FPSO 的承建中心。

博迈科:核心实力增长助力公司成为FPSO 产业转移排头兵。公司参与 FPSO模块建造已有十余年历史,业务逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展。

SBM 和 Modec 是全球FPSO两大龙头总包方,公司从07 年开始与Modec 合作了 MV18、MV29、MV30 等多条FPSO 上部模块订单,2020 年1 月公司与SBM 签署1.31 亿美元FPSO 订单,内容包含详设、建造、调试和总装全部环节。业务纵向深化及绑定优质大客户帮助博迈科成为FPSO 产业转移排头兵。

盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022 年业绩为1.50 亿元、2.07 亿元、3.01 亿元。公司作为专业模块EPC 业务的领先企业,服务全球市场,在FPSO产业链转移、LNG 大额订单释放、公司核心实力与产能逐渐提升的背景下,给予公司2020 年35 倍估值,对应目标价21.37 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险;汇率波动风险。

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