明日最具爆发力六大黑马

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中国巨石(600176)：危与机并存 龙头优势显着

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武/胡添雅 日期：2020-03-24

2019 年公司归母净利润同比下降10.3%，EPS 0.60 元2019 年公司实现营业收入104.9 亿元，同增4.6%，归母净利润21.3亿元，同降10.3%，EPS 0.60 元；单4 季度公司营收27.5 亿元，同增14.6%，归母净利润5.8 亿元，同增25.7%，EPS 0.17 元。利润分配预案为：每10股派发股息1.93 元(含税)。

供需失衡价格下跌，成本保持领先优势

报告期内公司综合毛利率35.5%，同比下降9.7 个百分点。销售费率、管理费率、研发费用和财务费率分别为0.8%、5.5%、2.7%和4.9%，分别变动-3.0、0.1、-0.2 和1.5 个百分点，期间费率11.3%，同比下降1.5 个百分点。新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本，致使销售费用占比和毛利率均下降显著。分区域，国内及国外销售收入分别增长9.2%和-1.6%，主营业务收入占比分别为57.6%、42.4%；毛利率水平分别为33.0%和38.9%，分别较18 年下降10.3 和9.0 个百分点。

2019 年中国玻璃纤维纱总产量达到527 万吨，同比增长12.61%，但受行业供给过剩影响，玻纤价格持续走低，巨石全年销量约为175 万吨，同增10.8%，均价5680 元/吨，同降5.9%，公司持续加大对高性能玻纤产品的开发，坚持产品高端化战略优化营收结构，通过提高生产率降低综合能耗，继续在成本上保持行业领先优势，业绩下滑但表现好于我们前期负14%左右的增速预期。

盈利预测与投资建议

2020 年初受国内外疫情影响对玻纤供需环境均带来较大的不确定性，但龙头企业在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势较为显著，与追随企业间的差距将进一步拉大。维持公司20-21 年EPS 的盈利预测0.63、0.69 元，新增22 年EPS 0.76 元；行业需求未来5-10 年仍具成长空间，公司长期价值突显，PB 水平处于其历史均值以下，维持“买入”评级。

风险提示：新冠肺炎疫情下欧美需求不确定性风险，玻纤产品价格进一步下跌风险；汇率波动导致汇兑损失风险；高贸易壁垒风险等。