鲁商发展(600223)：深度转型布局医药健康领域 看好公司下一步发展
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2020-03-18
事件：(1)正式迈入医药健康领域：2018 年12 月以对价9.27 亿元受让山东福瑞达医药集团100%股权，正式迈入生物医药领域；(2)深化布局医药健康领域：2020 年2 月份，公司以交易对价2.58 亿元成功收购焦点生物60.11%股权，向上延伸布局原料药，深化布局产业链上下游。
2018 年公司置入福瑞达医药，正式踏入生物医药领域。根据公告，公司于2018 年12 月以9.27 亿对价收购福瑞达医药集团100%股权。(1)成立已久：福瑞达医药成立于1993 年，依托山东省药学科学院和山东省医药工业设计院两家省级科研院所，拥有全球领先的透明质酸研究、生产、销售平台。(2)产品线丰富：旗下子公司布局广泛：控股子公司明仁福瑞达主导产品颈痛系列产品是国家唯一治疗神经根型颈椎病的系列中成药；福瑞达生物工程主要从事透明质酸、聚谷氨酸生物护肤技术产品的研发与销售，开发了“颐莲”“善颜”“Dr.Alva(瑷尔博士)”等护肤品牌和“心生爱目”专业眼护品牌、参股子公司山东博士伦福瑞达拥有眼科产品“润舒”、“润洁”及骨关节炎治疗用药“施沛特”等知名产品。目前公司已布局骨科、眼科、神经内科、妇科、儿科等系列药品、化妆品及生物技术产品，产品线丰富，增长动力强。(3)增长动力强，超额完成业绩承诺：根据收购协议，福瑞达医药承诺2018、2019、2020 净利润(以扣非归母净利润为准)分别不低于2537万元、5555.74 万元和8493.43 万元，根据年报显示，福瑞达医药2018年实现3102 万元，完成承诺利润120%。
焦点生物乃我国第二大透明质酸生产企业，不断新建生产线突破产能瓶颈。根据Frost & Sullivan 的统计，我国2018 年透明质酸销量为430吨，占全球销量86%，2014-2018 年复合增速为22.8%，其中，焦点生物占12%，名列全球第二。根据公告披露，焦点生物目前生产的透明质酸主要有化妆品级、食品级，公司化妆品级、食品级透明质酸原有产能为120 吨/年，其中60%出口，外贸出口地区主要为日本、美国、欧盟、韩国等。为了拓展产能，其全资子公司焦点生物医药有限公司2019 年投资新建一条化妆品透明质酸生产线(产能300 吨/年)，目前已于2019 年11 月开始试生产。得益于透明质酸原料药行业高速成长，公司收入利润齐升。2019H1 收入实现7250 万元，2016-2018 年复合增速达18%，2019H1 利润实现1487 万元，2016-2018 年复合增速达50%。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价9.9 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为30%、18%、13%，净利润增速分别为81.8%、11.08%、32.2%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为9.9 元，相当于2020 年30 的动态市盈率。
风险提示：并购整合不及预期、原料药毛利率下滑、产能拓展不及预期
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