移远通信(603236)：无线模组破局者 物联网产业弄潮儿
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗露 日期：2020-03-18
投资逻辑
物联网行业爆发，模组领域技术+应用双轮驱动，国内玩家逐步主导全球市场。PC 衰退手机渐弱，物联网标准统一突破技术瓶颈，成为下一个爆发点。模组行业通信技术2G 到5G 迭代，NB-IoT 新技术成熟，下游应用由智能支付、智能水电煤表到共享经济、智慧城市不断扩张。量价齐升驱动行业景气度持续，我们预测模组行业2018-2023 年，市场规模从200 亿到600亿，复合增长率29%，未来5 年行业空间无明显天花板。国内厂商全球化销售体系的建立，打破了国外厂商占主导的原有格局。国外模组龙头Sierrawireless、Telit 收入已出现负增长，而国内竞争者依靠成本优势和全球化渠道，实现规模与毛利率同步增长，占据竞争优势地位。
行业壁垒加深，公司核心竞争力贯穿研发-销售-制造环节。人才技术、行业经验、市场认证铸就行业壁垒，先进入者多年耕耘，行业壁垒不断加深。模组核心竞争力在软不在硬，业内厂商多为自研+销售，制造外包的商业模式。公司竞争优势贯穿三大环节：研发扩充产品线，销售开辟市场，制造提高交付能力。1)多研发团队在各细分行业纵深多年，拥有最全的产品系列，并且在后续物联网新应用场景爆发时，新产品线研发领先竞争对手；2)全球化销售体系以及多个市场认证；3)规模优势降低成本和提高交付能力。
三年内有望实现出货、收入行业双第一，长期看产业链垂直整合将打开利润空间。公司业务演进分三阶段：做大规模-提高毛利-拉升净利。未来三年公司仍处规模扩张期，预测无线模组出货量将从2018 年4800 万增长到2021年1.6 亿，出货量全球市场份额预计将达50%，营收份额30%。同时，公司布局谋篇长远发展，向下进入智能制造，向上布局应用服务，有望通过产业链垂直整合进一步打开利润空间。
投资建议
预计公司2019-2021 年收入分别为45.1 亿元/71.6 亿元/110.5 亿元，归母净利润分别为2.23 亿元/4.10 亿元/6.73 亿元，对应EPS 分别为2.51 元/4.60元/7.54 元，给予公司2021 年目标价为330 元，市值300 亿，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期，核心人才团队流失风险；管理风险，COVID-19 疫情持续影响海外需求。
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