高增长低估值 估值低到个位数 6大股强势火

第5页:桐昆股份:一季度业绩超预期,看好公司业绩持续回升

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桐昆股份:一季度业绩超预期,看好公司业绩持续回升

桐昆股份 601233

研究机构：浙商证券 分析师：曹承安 撰写日期：2019-05-06

事件

4 月26 日公司发布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入116.8 亿元,同比增长49.1%,环比增长8.77%,归母净利润5.21 亿元,同比增长4.05%,环比扭亏为盈,扣非净利润4.76 亿元,同比下降4.44%。

投资要点

一季度产品均价有所下滑,原材料成本总体上升

一季度公司主要产品POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为7365 元、8107 元、9114 元/吨,同比分别下跌4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4 分别下跌12.1%、6.5%、11.5%,随着国际油价震荡攀升,涤纶长丝市场价3 月初开始震荡盘升。一季度随着聚酯开工负荷逐步提升,PTA 价格探底回升,受下游需求较好影响, 价格支撑明显,公司主要原材料PX、PTA 采购均价分别为7324 元、5620 元/ 吨,同比分别上涨19.26%、17.73%,MEG 受港口库存高企影响,价格呈现弱势下跌态势,一季度采购均价为4434 元/吨,同比下跌32.8%。一季度公司POY/FDY/DTY 不含税价差分别为1024 元、1766 元、2771 元/吨,同比分别缩小374 元、298 元、281 元/吨,盈利能力有所下降,但PTA 价差为823 元/吨, 同比扩大72 元/吨,公司拥有PTA 配套有利于盈利状况改善。

产品产销量大幅提高,公司库存压力有所缓解

一季度公司POY/FDY/DTY 产量分别为83.8 万、27.8 万和18.1 万吨,同比分别增长15.3%、85.2%和20.1%,环比分别增长4.4%、18%、8.4%,主要是2018 年上半年公司新投产了110 万吨/年涤纶长丝产能。销量方面,2018 一季度公司POY/FDY/DTY 销量分别为92.9 万、26.5 万和18 万吨,同比分别增长44.9%、87.6%、32.7%,环比分别增长20%、4.7%、0.1%。春节期间随着下游终端停机, 聚酯长丝库存有所回升,但到了2 月底3 月初,随着下游加弹织机开启,负荷升至高位,涤纶长丝产销率开始回升,公司库存压力逐步缓解。

长丝和PTA 价差向好,做大做强聚酯产业链

2019 年4 月份涤纶长丝市场POY/FDY/DTY 含税价差分别为1675 元、2147 元、3100 元/吨,环比Q1 分别扩大422 元、24 元、106 元/吨,PTA 价差1160 元/ 吨,环比Q1 扩大达367 元/吨,进入二季度公司产品盈利能力持续增强。目前公司拥有PTA 产能400 万吨/年,聚酯聚合产能约520 万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY 及POY 技改项目推进顺利,合计产能120 万吨/年,预计2019 年中期实现聚合装置投产,年产50 万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020 年投产,公司拟发行23 亿元可转债申请已经获得证监会受理,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20% 股权的浙石化一期项目投产后,公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX 供应,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160 亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产 2×250 万吨/年 PTA、90 万吨/ 年FDY、150 万吨/年POY 的生产能力,持续做大做强聚酯产业链。

盈利预测及估值

暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为24.2 亿、27.2 亿、34.8 亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS 分别为1.33、1.49、1.91 元,当前股价对应PE 分别为12、11 和8 倍,维持“增持”评级。

风险提示

1、产品销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、新项目投产不及预期