玉禾田:国内环卫服务龙头,经营效率提升凸显竞争力
玉禾田 300815
研究机构：中原证券 分析师：唐俊男 撰写日期：2020-03-04
事件:
公司公布19年业绩快报,预计全年实现营业总收入35.95亿元,同比增长27.63%;归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长71.45%;加权平均净资产收益率37.30%,同比提升6.43个百分点。
点评:
环卫服务领头企业,规模效应渐显。公司是国内领先的环境卫生综合服务管理企业,主营业务包括物业清洁和市政环卫。公司的市政环卫服务业务从深圳逐步扩展到全国的80多个城市,涵盖200多家市政环卫客户。而物业清洁服务业务覆盖19个省,分布于广东、福建、辽宁等地区。19年公司归属于上市公司股东的净利润高速增长,其原因一方面在于石河子、九江、合肥等区域的市政环卫服务业务的拓展;另一方面,在于公司优化人员结构,提升了作业效率,最终提升了盈利能力。值得一提的是,作为对净利润影响较为敏感的毛利率,19年上半年公司环卫服务业务毛利率扭转两年来下滑趋势,同比提升1.51个百分点,对净利润增速的提升影响较大。预计随着公司环卫服务规模的扩大,环卫设备的集中采购、业务流程的标准化以及智慧环卫系统的运用,公司有望充分发挥规模效应。
短期疫情影响招投标进度,中期看好订单向头部企业集中趋势。受新冠肺炎疫情和春节假期延长影响,根据环境司南的统计数据,1月27-31日我国共有217个环卫项目招标延期或暂停。同时,预计招标延迟仍将持续一段时间。但环卫服务订单减少为短期因素,疫情过后该部分需求将会再次释放。后续环卫消杀作业可能成为常态化需求,将会增加行业市场空间。值得注意的是,尽管19年国内的环卫服务市场合同金额增速放缓,但是新增订单集中度呈现提升趋势。尤其是领先企业在管理运营经验、服务质量、品牌、资本实力、资源背景等方面优势明显,其市场份额有望持续扩大。
突出的投资回报率彰显公司竞争力水平。环卫服务行业是环保细分领域中少有的轻资产,高净资产收益率的行业。尤其公用事业类行业相对于政府拥有较低的议价能力,同时,作为劳动密集型产业,人工成本较高,获取超额收益的难度较大。16-19年公司的加权平均净资产收益率分别为41.31%、36.51%、30.87%、37.30%,高于行业平均水平。公司依靠服务标准化、项目管理精细化以及业务规模化,取得较强的盈利能力。尽管短期IPO募投项目难以达到预期收益,公司存在即期回报摊薄风险,但环卫服务运营中心和智慧环卫系统建设对提升业务承接能力、降低公司管理成本、提高服务质量起到积极作用。
首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为3.25、4.08元,按照3月2日99.64元/股收盘价计算,对应PE分别为30.7和24.4倍。由于公司新上市,目前估值水平相对于同行业平均水平偏高。但考虑到公司作为行业领头企业,具备明显的规模优势、管理优势,同时,公司高ROE水平有望享受估值溢价,因此,给予公司“增持”投资评级。
风险提示:市政环卫门槛较低,行业参与者较多,市场分散,竞争加剧致企业盈利能力下降风险;劳动密集型行业,人员数量庞大,人力成本增加,管理效率降低风险;应收账款快速增加,回款放缓风险。
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