公牛集团(603195)：王者地位难撼动 品类拓展迎新机
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2020-03-09
推荐逻辑：公司是民用电工行业领军企业，形成了以转换器、墙壁开关插座为核心的产品矩阵。民用电工行业市场空间广阔，公司依靠在品牌和渠道上建立起的巨大先发优势，不断突破品类壁垒，实现市占率的快速提升。目前在转换器、墙开领域以公牛为龙头的行业格局已经建立，公司继续将品牌、渠道、研发优势向LED 照明及数码配件等新领域延伸，助力公司继续腾飞。
民用电工行业市场广阔，集中度持续提升：民用电工领域市场规模约4000 亿，细分领域众多。1)转换器市场由于发展早、产品标准化程度高、消费者品牌认知高，市场规模近百亿，已基本形成以公牛为龙头的行业格局，市占率约50%+。
2)墙开市场行业规模近200 亿，在装修及房屋租赁行业快速发展中迎来新机遇，形成以外资品牌占据高端市场，国内品牌占领中端市场的竞争局面，2017 年墙开市场CR4 为41%，随着国内品牌在性能、价格等方面竞争实力增强，行业格局进一步优化，公司市占率持续提升。3)LED 照明行业市场潜力大，政策机制引导照明行业发展重点向LED 照明转移，规模显著扩容，竞争格局分散，公司有望依靠品牌积累实现弯道超车。
百万经销网络，奠定公牛王者地位：线下，公司建立起扁平化经销体系，网点众多，对全国各区域形成强覆盖，且品类之间的渠道资源能形成有效协同。目前公司渠道网点近百万家，其中有近73 万个转换器网点、近11 万个墙壁开关销售网点及13.6 万个数码配件渠道网点，公司经销商数量达到2333 个，经销商合作稳定。线上，公司建立电商直销团队，电商直销收入三年复合增长率达到55.2%，转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率分别达到66.4% 、26.1%。
以创新和品质为基石，品牌力持续提升：公牛高度重视新技术和新产品的持续创新，始终将技术和研发视作保持公司核心竞争力的重要保障，以消费需求为导向，推动功能、技术与设计的创新，研发出了大批受消费者喜爱的新产品，“安全”形象深入人心。产品优质及不断迭代创新让公司拥有高于同行的定价策略，在产业链中享有高议价力，带来较高的盈利能力和周转率，报表表现非常亮眼。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为4 元、4.82 元、5.79 元，对应PE 分别为41 倍、34 倍和28 倍。由于公牛集团是民用电工行业龙头，且刚上市，享有一定的新股溢价和龙头溢价，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：终端销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。
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