苏博特(603916)：业绩大幅增长 减水剂市占率有望持续提升
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强/乔璐 日期：2020-03-11
事件：公司发布2019 年业绩预增公告，预计实现归母净利润3.35 亿~3.62 亿元(同比+25%~35%)；扣非归母净利润3.38 亿~3.67 亿元(同比+130%~150%)。
公司2019 年扣非业绩同比大幅增长：我们分析主要系公司主营业务产品销量持续增长，同时毛利率大幅提升。根据我们的市场跟踪数据，2019 年聚羧酸减水剂单体TPEG 均价同比-19.5%，纯萘减水剂均价同比-5.1%，同时原料环氧乙烷均价同比-24.5%。公司公告2019 年前三季度毛利率为45.62%，比2018 年增长8.24 pct。公司2019 年前三季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别同比+32.6%、+11.7%、+40.8%，销量大幅增长。
高性能减水剂产能持续扩建，行业加速整合，公司市占率有望不断提升：据公告，公司目前具有高性能减水剂母液合成产能27.4 万吨(主要为聚羧酸减水剂)及其原料聚醚产能8.68 万吨，高效减水剂母液合成产能23.4 万吨，功能性材料12.4 万吨。2019 年1 月公司公告发行可转债拟投资1.38 亿元建设江苏泰兴62 万吨高性能外加剂项目，具体包括50 万吨聚羧酸减水剂(折合19.2 万吨母液合成产能)、1.5 万吨丙烯酸羟基酯和0.5 万吨液体烯醇钠、10 万吨聚醚，计划于2020 年5 月建设完成。2019 年9 月公司公告拟投资1.5 亿元建设四川大英项目，规划产能为30 万吨聚羧酸系列减水剂、速凝剂10 万吨、功能性水泥基材料10 万吨。由于机制砂普及，下游客户对于混凝土外加剂性能要求以及现场调配指导要求提高，行业集中度加速提升。行业分散，公司作为行业龙头市占率仅5.6%(公告数据)，加上大基建回暖，未来提升空间巨大。
外延收购检测中心部分股权，增强研发与渠道协同效应、实现多元化战略：
2019 年1 月公司公告发行可转债拟投资3.89 亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权，后者股份原持有者对标的2019-2021 年业绩作出0.84亿、0.88 亿、0.92 亿的承诺。通过此次收购公司将进入稳定增长且未来发展可期的检验检测行业，实现多元化发展战略，且双方有望在技术研发、销售渠道方面形成协同效应。
投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为3.4 亿、4.2 亿、5.3 亿，对应PE 18、15、12 倍，目标价24 元。
风险提示：基建推进不及预期，产能建设不及预期等
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