长青股份(002391)：重点关注公司可转债项目和宜昌基地带来的成长性
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：肖亚平/裘孝锋日期：2020-03-02
事件：长青股份发布 2019 年业绩快报，2019 年营业收入34.03 亿元，同比增长13.31%，净利润为3.71 亿元，同比增长16.20%，基本EPS 为0.69 元，加权平均ROE 为10.9%。对应2019 年第四季度营业收入8.77亿元，同比增长23.00%，净利润0.84 亿元，同比增长27.27%。
点评：1. 全年收入净利润持续增长。公司2019 年全年收入和利润均创上市以来年度业绩新高，全年收入同比增长13.31%，利润同比增长16.2%。公司收入和净利润增加主要来自内生增长，公司可转债募投项目丁醚脲19年5 月底投产并贡献利润，上一轮可转债募投项目氟环唑等产品持续释放业绩，弥补了部分农药产品价格下降带来的负面影响。
2.出口美国产品关税下调将有利于公司业绩增长。公司主要产品吡虫啉和啶虫脒市场公开报价分别从2019 年初的17.50、18 万元/吨下跌到2019年底的13、14 万元/吨，但公司长单占比高，公司实际成交价降幅小于市场价跌幅，对公司业绩影响有限。在环保安全整治持续高压下，农药产能难以大幅扩张，公司吡虫啉、啶虫脒和氟磺胺草醚等品种价格逐步趋稳，有望保持合理毛利率，持续贡献利润。同时中 美第一阶段经贸协议签署，部分农药产品关税下调，有利于公司产品对美出口，出口有望量价齐升。
3. 关注公司可转债募投项目和荆州基地投产进度，成长仍是公司主旋律。公司5000 吨盐酸羟胺可转债项目进入调试阶段。剩余募投项目有望逐步开工建设投产。公司宜昌基地规划出台，总投资额约15 亿元，规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、烟嘧磺隆、丁醚脲、氟虫腈、噻虫嗪、啶虫脒、氟啶胺、氯虫苯甲酰胺等产品，产品市场空间大，部分品种属于市场紧缺品种。上述项目构成公司未来几年主要增量，助力公司长期发展。
盈利预测与投资评级：目前部分农药目前产品价格较2019 年年中出现一定下滑，同时考虑到公司可转债募投项目陆续投产和宜昌基地有望在21年投产，给公司带来的成长性，我们下调20 年盈利预测，上调21 年盈利预测，预计20-21 年净利润为4.39、5.77 亿元，EPS 为0.81、1.07 元，目前股价对应20 年12 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、新项目投产不及预期、汇率波动风险。
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