康弘药业(002773):收入持续加速 研发销售投入致利润增速放缓
类别:公司机构:国金证券股份有限公司研究员:李敬雷日期:2020-03-02
业绩简评
2 月28 日, 公司发布2019 业绩快报, 收入约32.57 亿元, 同比增11.65%;归母利润约7.18 亿元,同比增3.35%。公司收入符合预期,Q4继续加速,利润端Q4 增速放缓,预计与研发及销售费用多投有关。
点评
整体业绩符合预期,收入端逐级加速,医保谈判“续约”成功:公司Q1-Q4 收入单季度同比增速分别为2.9%、17%、11.5%、15.2%,Q4 继续加速,我们预计与中化药企稳及生物药康柏西普放量有关;归母利润Q1-Q4单季度同比增速分别为2.4%、24%、8.2%、-10.5%,我们预计Q4 利润放缓与研发投入提速及销售费用加大投入应对竞争对手有关。另外,康柏西普去年11 月份医保谈判成功,新纳入DME 与CNV 两大适应症,扩大潜在患者适用人群,期待谈判后公司康柏西普继续放量。目前,眼底领域进入医保的VEGFR 大分子分别为康柏西普、雷珠单抗、以及阿柏西普,预计公司未来将进一步加大投入,布局康柏西普销售渠道及学术推广。
预计中化药业务逐步企稳,未来稳健增长:公司中化药预计企稳,前三季度中化药业务逐步企稳,根据样本医院数据预计中化药同比增速预计0-5%,之前公司销售改革中化药业务均有较大幅度下滑,预计销售改革趋于完毕,中化药增速企稳增长。其次,预计中化药业务的毛利率水平Q4 逐步提升,由于渠道完备较为成熟,预计中化药业务销售费用率有望进一步下降。
预计Q4 研发继续加大投入,临床进展稳步推进,一致性评价已有收获,美国临床进展顺利:前三季度研发费用约1.87 亿元,预计Q4 研发继续加大投入,预计与公司KH903 开启II 期临床等因素有关。公司在研管线品种稳步推进:预计实体瘤新药KH903 目前处于II 期临床、KH906 滴眼液完成I 期临床、以及处于研发阶段的抗肿瘤疫苗KH901 和治疗阿尔兹海默症新药KH110。一致性评价进展顺利:目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价,文拉法辛缓释首家申报,预计已备案完毕;右佐匹克隆预计完成BE 并备案完毕。最后,公司康柏西普在美国开启的三期临床进展顺利,符合预期。
盈利预测及投资建议
我们预计2019-2021 EPS 分别为0.82/1.04/1.25 元,对应PE 分别为40.4/31.9/26.6 倍。(19-20 年相比上次预测分别下调9.9%、5.64%,主要原因是销售费用及研发费用多投。)
风险提示
朗沐医保放量和美国临床不确定;朗沐医保谈判价格不确定;研发进展低于预期;非经常性业务影响公司业绩不确定;带量采购影响不确定。