温氏股份:专注与共享,养殖龙头持续进击中
温氏股份 300498
研究机构：东吴证券 分析师：马莉 撰写日期：2020-01-20
猪鸡双龙头,三十余年的专注与共享。1983年,温北英抓住土地联产承包制推行的机遇,以“七户八股”为基础,迈开温氏创业的步伐。经过三十余年的专注主业,18年肉猪销售规模突破2000万头,销售肉鸡7.48亿只,已成为国内最大的肉猪、肉鸡养殖龙头。同时,其始终贯彻“精诚合作,齐创美满生活”的企业文化,通过真诚的分享形成真正的利益共同体,这也是其开创“公司+农户”养殖模式的关键。2019年12月公司推出第二期限制性股票激励计划,并定下2年的业绩考核目标,通过深度绑定核心高管利益,促进公司的长足发展。
我们认为在此轮超级猪周期下公司的养殖业务将迎来发展机遇:1)生猪养殖行业将向规模化的头部企业集中,温氏将凭借自身的成本、效率、防控优势叠加资金实力,实现快速扩张;2)猪肉供给缺口的拉大带动禽类替代消费,禽养殖业务也有望持续景气周期。
生猪养殖:多元优势下有望穿越周期释放长期成长性。1)模式:温氏采用“公司+农户”的轻资产模式,能降低投资成本,并利用农户的土地资源。2)管理:虽然这种模式的资金门槛低,但对企业管理能力的要求远高于自繁自养。温氏无论是管理团队,还是对农户的管理,以及信息化技术的应用,都构筑了其管理体系上的竞争壁垒,并与合作农户建立长期稳定的信任关系。3)成本:非洲猪瘟发生前完全成本逐步下降至12元/公斤左右,与牧原的成本差异主要是养殖模式的原生性问题。
4)防疫:完善生物安全防控体系,母猪产能较为充足且疫情导致的成本上升处于可控范围。5)育种:全国规模最大的种猪育种公司,在种质资源及育种技术上行业领先。虽然受非洲猪瘟影响,温氏19年生猪出栏量有所下滑、20年恢复增长,但长期来看,此轮超级猪周期下整个行业将发生质的变化,而温氏也将受益于产业整合,21年加速扩张,明确全国生猪市场占有率10%的发展目标(预计2027年出栏约7000万头),成长动力充沛。
禽养殖:稳健的黄羽鸡龙头,进军白羽鸡打开增长空间。虽然目前黄羽鸡处于增产周期,但猪肉缺口(预计20年猪肉产量较18年存在约1500万吨的供给缺口)带来的需求增长高于供给增速,预计20年黄羽鸡价格虽然达不到19年历史高位,但仍将高于18年的价格,保持相对高位运行。温氏作为黄羽鸡养殖龙头,18年市占率19%左右,远高于行业第二的立华(出栏2.61亿只,市占率6.5%左右)。19年10月收购京海禽业80%股权,战略上正式布局白羽鸡业务,以实现品类的多元化升级,并提升养禽业务的综合效益。
盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收714.7/1036.7/1026.7亿元,同增24.9%/45.1%/-1.0%,归母净利141.8/391.5/264.9亿元,同增258.3%/176.1%/-32.3%,当前股价对应PE为13.3/4.8/7.1X,考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势,有望把握此轮猪周期提升市占率,成长动力充沛,同时养鸡板块作为全国黄羽鸡龙头进一步拓展白羽鸡业务,打开利润空间,首次覆盖,给予“买入”评级!
风险提示:猪价波动,生猪出栏不及预期,疫情风险。
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