通威股份(600438)：新一轮产能规划出炉 双料龙头强者恒强
类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2020-02-16
事件：
1)公司发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023 年发展规划：公司2020-2023 年多晶硅产能目标分别达到8、11.5-15、15-22、22-29 万吨，太阳能电池产能目标分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW；2)公司发布投资建设30GW 高效太阳能电池及配套项目的公告：计划投资200 亿元建设年产 30GW 高效太阳能电池及配套项目。
多晶硅：需求激增供给放缓，成本下行格局优化从硅料需求端看，下游硅片企业扩产提速，终端光伏装机2020 年大年降至，多晶硅需求量有望激增。从供应端看，2020 年国内多晶硅新增产能较少，高成本产能陆续出清，海外韩国OCI 基本退出太阳能多晶硅市场，多晶硅短期供需缺口显现。成本方面，根据《规划》，公司多晶硅新建产能生产成本控制3—4 万元/吨，现金成本控制在2—3 万元/吨，较现有产能又有大幅降低，反映公司领先的技术工艺和优秀的成本控制能力。当前，多晶硅环节龙头企业产能差距较小，国产替代空间较大，行业竞争格局未定。公司成本控制优异，且积极扩建产能，有望一举成为硅料行业龙头，尽享行业发展红利。
电池片：龙头地位强化，HJT 曙光初现
公司现有电池片产能约20GW，大幅领先于其他电池片厂商。根据《规划》，公司将年均增加20GW 产能，龙头地位将继续强化。此外，公司在目前主流量产Perc 电池基础上，重点布局Perc+、Topcon、HJT 等新型产品技术。当前，Perc、Topcon 的电池产线单GW 投资在3 亿元左右，HJT 电池产线单GW 投资在6 亿元左右。从同期发布的总投资200 亿元建设30GW 高效太阳能电池计划来看，公司后续有望加大对HJT 技术的布局。HJT 具备高效率、低衰减、双面发电等优势，被视为下一代电池片主流技术。公司目前拥有HJT 国内最大中试线，技术实力行业领先，未来有望继续巩固电池片龙头地位，实现强者恒强。
盈利预测与投资建议
预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.74 元、0.99 元、1.16 元，对应PE 分别为22.3 倍、16.5 倍、14.1 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示:光伏装机不及预期；产业链价格波动超出预期。
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