今世缘(603369)：抗疫应对积极 势能依旧良好
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖/熊鹏日期：2020-02-13
三类白酒企业疫情影响相对较小，今世缘春节前回款发货良好。新冠疫情于1 月下旬开始集中爆发，春节期间白酒行业动销受损明显，预计会持续影响到Q2。但我们总体认为几类白酒企业影响较小：1)核心的高端和低档刚需品牌，且春节期间本是低档酒淡季；2)品牌势能向上的企业；3)节前打款发货进度良好，节后淡季更为从容的企业。我们认为今世缘是省内品牌势能向上的企业，优势地级市不断增多，渠道势能正在释放期，且从渠道调研反馈看，公司按照全年销售计划分解，春节前完成全年回款30%以上，发货同终端出货均有不错表现，一方面渠道积极性良好，另一方面竞品仍在渠道整固阶段。目前公司渠道库存平均不到2 个月，表明受疫情影响相对有限，较地产酒平均水平更优。
应对疫情迅速，多重手段帮扶提振经销商信心，11 日已全面复工。据微酒报道，公司从正月初二连续召开会议全面动员部署疫情防控工作，组织销售系统经理层会议评估疫情对市场可能造成的影响，迅速制定相应政策来扶持优质经销商：1)优化营销方案。针对区域市场的阶段营销方案和不同类型的项目可采取暂停、延期或调整的处理方式，并围绕稳定价格体系、扩大消费场景、促进终端动销等方面策划实施；2)对业务团队给与薪酬支持。厂家及时调整对商家业务人员移动访销考核指标，继续保持给予底薪补贴，同时规定各级销售组织不得增加经销商、终端商指标压力，不得采取转移库存、降价促销等方式追求短期销量。3)简化流程，提供财务支持。对经销商在方案计划内产生的应结费用，简化流程手续，尽可能减少资金占用。对符合条件经销商根据需要可以给予一定额度的产品调拨，并给予延期还款政策。出台稳商政策同时，公司2 月11 日已全面复工，双管齐下，尽量将疫情影响降到最小。
品牌势能信心，全年目标暂未调整。公司目前暂未调整全年目标，基于公司良好的品牌和渠道势能，加上公司积极稳妥的应对，我们对节后经销商库存和资金压力可控、价盘保持稳定持有信心。2020 年公司营销规划清晰，工作分解充分，产品上，国缘4 开价位优势突出，需求旺盛，高端V 系已经导入作为补充，如能放量将成超预期的增长点；从区域上看，坚持精耕省内提升占有率不动摇，全面做好细化分解，明确市场成长空间，北部徐州势头较猛，省会南京已经起量，且渠道利润仍然有优势，增长惯性仍存，苏中苏南消费力更强，目标积极培育；省外市场加快形成区域“点线互动”、“连点成面”的良性开发局面，力争实现2020 年翻一番。
投资建议：略调整公司2019-2020 年EPS 为1.15 元、1.38 元，略调整6 个月目标价至38.64 元，相当于2020 年28x 市盈率，维持“买入-A”评级。
风险提示：省内竞品投入加大致竞争加剧；省外拓展不及预期。
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