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长城汽车(601633)：春节效应影响销量 1月大幅去库存

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：宋伟健日期：2020-02-13

事件：公司公布2020 年1 月份销量数据，1 月份累计销量80261 辆，同比下滑28%。其中哈弗品牌累计销量58720 辆，皮卡销量13421 辆。

1 月大幅去库存，皮卡和出口表现依旧靓丽。受春节因素影响，公司批发销量同比下滑28%，我们预计公司零售销量为9.8 万辆，同比下滑29%，预计单1月份大幅去库存近4 万辆。分品类来看，哈弗H6 为去库存主力，1 月份销量为26414 辆。皮卡销量为13421 辆，同比增长4%，其中高端皮卡长城炮销量为5551 辆，持续保持热销。1 月公司出口4442 辆，同比增长18%，依旧保持高速增长。

推出股权激励计划，理顺激励机制。公司推出股权激励计划，此次股权激励计划具体业绩考核目标：销量目标占绩效指标权重为65%，2020~2022 年公司销量分别不低于111 万辆、121 万辆和135 万辆。净利润目标占绩效指标权重为35%，2020~2022 年公司净利润分别不低于47 亿元、50 亿元和55 亿元。我们认为，公司此次股权激励计划的实施将理顺公司激励机制，有望提升公司经营质量，从而推动公司经营持续改善。

开源节流同时推进，经营改善持续性强。重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F 和WEY 四大传统车品系，同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位；2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力，全新平台或将于2020 年上市，为消费者提供更加丰富的动力选择，同时将在轻量化方面弥补短板；3、营销持续改善：从2018 年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板；4、降本初现成效，采购体系“引进来”和“走出去”并重，有望促进成本进一步下探，同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.49/0.72/0.90 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。