建设机械(600984)公司研究：疫情延迟开工短期影响业绩 不改中长期成长趋势
类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：闻茗萱日期：2020-02-11
报告导读
疫情导致塔吊开工旺季延迟，对公司业绩短期有一定影响，但是需求只是延后不是消失，我们对公司全年业绩仍保持乐观预期。
投资要点
疫情延迟塔吊装机影响短期业绩，全年业绩预期仍乐观
此次疫情爆发在春节到来前，与非典相比订单延期装机情况更多，停工导致设备闲置率带来的固定成本压力较大，我们根据模型测算在乐观(2.15)、中性(3.15)、悲观(4.15)三种复工时间节点情况下，对庞源净利润的影响分别为4653 万/8529 万/14212 万，三种情形下庞源净利润增速分别为26%/20%/11%，实际影响程度取决于疫情发展态势。我们认为疫情后逆周期调节有望进一步加码，地产和基建调节力度有望超出原有预期，工地复工后施工量有望超出疫情前的预期，需求只是延后而不是消失，所以我们对庞源全年的业绩增速仍比较乐观，我们上述测算大概率是庞源业绩增速的下限。
装配式建筑是其业绩增长的核心驱动力，庞源市占率有望快速提升
庞源作为塔机租赁龙头，近5 年年均复合增速达61%，公司成长性源于装配式建筑产业化发展的必然趋势。根据我们测算，2025 年装配式建筑对中大型塔吊需求有望达到576 亿，武汉火神山医院建设是其应用的典型示范，有望催化行业加速发展，装配式建筑有望从政策驱动转为产业驱动，庞源凭借上市公司融资优势，以及强大的管理和品牌规模优势，市占率有望快速提升。
盈利预测及估值
疫情对开工短期影响难改行业长期发展前景，公司2019 年预告归母净利润预计为5.1 亿元，同比增长232.94%；我们维持19-21 年公司净利润为5.1 亿、8 亿、10.2 亿的预测，对应PE16、10、8 倍，庞源业绩不断兑现，逆周期成长逻辑清晰，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险因素
疫情扩散程度和延续时间超预期、基建及房地产投资力度低于预期等。
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