非银金融行业周观点：改革信号持续释放 非银配置价值仍存
类别：行业 机构：万联证券股份有限公司 研究员：缴文超/张译从/喻刚 日期：2020-01-22
行情回顾：非银板块略涨，保险板块表现较好。上周非银板块上涨0.88%，保险板块(0.85%)表现较好，券商板块(-0.51%)表现稍逊。保险股中，中国平安(1.73%)涨幅领先；券商股中，国投资本(1.64%)、东兴证券(1.51%)和方正证券(1.43%)涨幅居前。
证券行业：成交额环比下降同比涨幅缩小，两融余额持续上升。上上周股基日均成交6,751.15 亿元，环比下降-12.47%。年初至今股基日均成交额7,304.68 亿元，同比上升127.01%。截至1 月20 日，融资融券余额10538.27 亿元，其中融资余额10411.52 亿元，融券余额126.75 亿元，1 月份买入额/偿还额为102%。
保险行业：前11 月保费同比增速略降，财险增速继续反弹，健康险增速收负。1-11 月行业原保费收入39620 亿元，较去年同期上升11.86%。(前值12.19%)，行业保费增速有企稳迹象。11 月财险增速继续反弹，健康险增速收负，单月增速-9%，负债端表现仍然稳健。
投资建议：1、证券板块，2020 年证监会工作会议继续释放深化改革信号，预计在创业板注册制、减持新规、退市制度和扩大对外开放方面将持续提速，资本市场发展有支撑。2020 年是“十三五”收官之年，预计政策的逆周期调节作用将会增强，宏观经济增速预计企稳，微观企业盈利情况有望改善，我们仍看好证券行业的发展，预计2020 年券商板块盈利水平将继续回升。监管层扶优限劣意图依旧，证券行业的马太效应预计将增强，个股上仍然建议重点关注龙头，以及低估值大型综合券商。此外还建议关注评级提升、低基数、低估值的中小券商。2、保险板块，12 月保费表现改善为主，平安新单在非常规操作下实现高速增长，力保全年NBV 增速。近期十年期国债收益率震荡下行至3.0%-3.1%区间，保险股也以震荡表现为主。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV(2019E)分别为1.01、1.30、0.88、0.77 倍，整体估值水平位于合理区间，部分公司相对低估，当前利率已相对低位，保险股配置价值提升。2020 年上市险企利润在高基数基础上有增长压力，但由于负债成本较低，仍将继续保持较好的盈利能力，维持保险行业“强于大市”评级。
风险提示：外围摩擦超预期；宏观经济下行风险；利率超预期下行
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