欧派家居(603833)：公司发布19年年报预告 利润端略超预期
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2020-01-16
事件：公司发布2019 年年报预告：
1.公司2019 年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加23,577.87 万元到39,296.46 万元，同比增长15%到25%。
2.公司2019 年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计增加14,970.14 万元到29,940.28 万元，同比增长10%到20%。
3. 预计2019 年年度实现营业收入与上年同期相比，将增加115,093.87 万元到230,187.73 万元,比上年同期增长10%到20%。
点评：
按照公司给出的全年收入和利润的指引，我们可以推算出公司19Q4 收入区间为31.25 亿元~42.76 亿元，同比增长-5.66%~29.09%；19Q4 归母净利润区间为4.29 亿元~5.87 亿元， 同比增长15.56%~57.85%，19Q4 扣非利润区间为3.56 亿元~5.05 亿元，同比增长0.79%~43.21%。我们假设全年归母净利润为区间中位数，则对应19Q4 归母净利润为5.08 亿元，同比增长36.71%；我们假设全年扣非净利润为区间中位数，则对应19Q4 扣非净利润为4.31 亿元，同比增长22.00%。
从预告来看，至少利润端超预期是较为明显的，三季报公布后，资本市场普遍认为公司很难达成2018 年年报中提出的19 年增长目标(收入15%，利润20%)，但是目前来看，达成的概率还是比较大的。
主要原因有以下三个：1.公司的非经常性损益有所增加，公司本期收到政府补助款2.11 亿元，初步确认的与收益相关的政府补助约1.28亿元左右。2.公司18Q4 净利润率本身的基数比较低。3.19Q4 在营销费用和经销商返点方面有所控制。
展望2020 年，我们对于公司的信心较为充足，一方面(行业层面)竣工端的逻辑大概率会得到验证，公司层面的话，我们建议投资者更多关注欧派的新业务(整装和配套品业务)这也是欧派估值端弹性的主要来源。
我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为4.38、5.6 元，对应2019-2020 年 PE 分别为25.9、20.3 倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为两万亿家 居/家装行业未来的龙头，当前的477 亿市值中长期来看被低估，维持“买入” 评级。
风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
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