美邦服饰:零售环境疲软,货期和去库存对利润拖累较大
美邦服饰 002269
研究机构：光大证券 分析师：李婕,孙未未 撰写日期：2019-11-12
19年以来收入持续同比下滑,净利润端现亏损19年前三季度公司实现营业收入40.34亿元,同比下滑27.27%;归母净利润-2.38亿元,扣非净利-2.48亿元,EPS-0.09元。净利润亏损主要为收入同比下滑背景下、毛利率下降同时费用刚性所致。
分季度看,19Q1~Q3收入分别同比增-20.68%、-44.81%、-16.99%,2019年以来受终端零售疲软以及公司关闭和调整低效直营门店影响,收入端持续下滑,其中上半年因19年春夏货品上市延期影响收入同比下滑幅度较大,该供应链货期问题在下半年逐步改善,秋冬新品按需求上市,三季度收入下滑幅度有所收窄。利润方面,19Q1~Q3单季净利润分别为0.38亿元、-1.76亿元、-1亿元,二季度以来亏损幅度加大。
毛利率降、费用率升,存货周转略放缓,应收账款和现金流承压
毛利率:19年前三季度毛利率同比下降4.33PCT至41.42%。19Q1~Q3单季毛利率分别同比下降1.40、2.93、7.69PCT,二季度以来去库存力度加大拖累毛利率。费用率:期间费用率同比提升1.23PCT至43.63%。销售/管理/研发/财务费用率分别为37.34%(同比+0.22PCT)、2.51%(+0.14PCT)、2.17%(+0.16PCT)、1.61%(+0.44PCT)。费用总额相对刚性、下降幅度小于收入,致费用率提升。其他财务指标:1)存货较19年初下降8.15%,较18年同期下降13.16%,存货周转率为1.05同比略有放缓。2)应收账款较19年初增加15.16%至14.02亿元,主要为信用赊销金额增加。应收账款周转率为3.08,大幅低于去年同期的6.88。3)资产减值损失同比减少38.19%至1.23亿元,主要为计提存货跌价损失减少。4)经营活动净现金流同比大幅减少75.74%至0.51亿元,其中销售商品获得现金同比减少23.38%至43.88亿元,采购商品支出现金同比降21.22%至26.15亿元,现金流压力主要来自于收入下滑和支持加盟商(应收账款增加)。
去库存力度将加大,利润端压力仍存
2018年公司收入开始好转,收入同比增速自前几年的正负个位数波动提升到接近20%的水平,显示公司前期积极改革显效,但2019年以来受终端零售环境疲软、公司继续调整优化渠道以及19年春夏货品货期等影响,收入转为下滑,同时利润端亦出现亏损、存在压力。公司预计2019年归母净利润为-10~-5亿元,主要为终端销售环境持续疲软背景下,虽然上半年的供应链货期问题已有改善,但公司将进一步加大去库存力度、线上线下渠道计划利用四季度“双十一”、“双十二”等重大营销活动节点同步开展大力度促销活动,加速现金回笼。
公司拟非公开发行募集不超13.04亿元投向品牌升级与产品供应链转型项目(拟使用募集资金9.99亿元)、偿还银行贷款(3.05亿元),发行股份锁定期一年,尚需获得证监会核准。
我们认为,短期公司业绩承压,上半年主要受春夏货品货期影响,下半年去库存力度可能加大拖累毛利率和利润,关注四季度加大销售力度促现金流改善。2020年上述因素料将缓解,在19年的低基数背景下有望实现同比改善。考虑到零售需求端未见明显改善和公司业绩压力加大,下调19~21年EPS为-0.23、0.01、0.05元,下调至“中性”评级。
风险提示:消费持续疲软,货品消化不及预期或存货积压,控费不当。
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