汇顶科技(603160)：屏下指纹保持领先 打造IOT新增长极
类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：雷涛日期：2020-01-08
卓越的研发能力成就行业引领者。公司在芯片设计领域具有卓越的研发能力和长期的技术积累，近年来研发支出逐年快速增长，2018 年研发支出占营收比例达23.53%，在可比公司中排名前列；研发人员占比88%，人均薪酬和人均创利在可比公司中均名列前茅。公司成立之后紧跟市场趋势，依靠卓越的研发实力不断推陈出新，逐步从行业跟随者成长为引领者，创造了几次飞跃式的发展，目前已经成为全球指纹识别龙头企业。
屏下指纹爆发，推动公司业绩持续增长。随着全面屏和OLED 渗透率的不断提升，屏下指纹识别开始兴起，并从高端手机向中低端手机渗透。目前光学屏下指纹仍是主流方案，解锁效果已经可以和电容指纹媲美，公司光学屏下指纹已经获得近百款品牌机型商用，客户包括华为、vivo、小米、OPPO 等一线厂商，技术水平和市占率均遥遥领先。公司超薄屏下指纹识别方案已经应用在5G 手机上，明年有望成为主流方案，有助于公司毛利率的维持。此外，预计公司即将推出LCD 屏下指纹识别方案，有助于打开行业天花板。我们依旧看好公司屏下指纹识别业务的发展。
布局IoT 市场，将成为公司下一个利润增长点。公司规模化投入IoT 领域研发已有多年时间，并正式推出了针对IoT 领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity 综合平台。2018 年公司收购恪理德国，加速在NB-IoT 领域的战略布局。在MCU 方面，公司发布首款安全MCU 产品GM6256，并获得小米、云丁科技等智能门锁商用。在智能穿戴领域，公司电容式入耳检测及触控2 合1 芯片已经正式商用；公司还拟收购恩智浦旗下的语音及音频应用解决方案业务，将进一步加强其在人机交互和IoT 领域的布局。我们看好公司在IoT 领域的布局，有望成为下一个利润增长点。
投资建议。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为66.70、89.24、105.18 亿元，净利润为23.14、29.05、33.55 亿元，对应EPS 为5.08、6.38、7.36 元，对应2019-2021 年市盈率为40，32，28 倍。可比公司2020 年平均PE 为65.52 倍，考虑公司未来两年的成长性，我们认为公司合理估值水平为对应2020 年35-40 倍，对应目标价223.13-255.01 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：竞争加剧的风险；新产品开发不及预期；下游需求不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
