苏博特(603916)：扣非净利润同比增加130%-150% 全年业绩超预期 维持“买入”
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/刘和勇 日期：2020-01-07
事件：公司发布2019 年业绩预告，报告期预计实现归母净利润3.35-3.62 亿元，同比增长25%-35%，扣非归母净利润3.38-3.67 亿元，同比增长130%-150%。对应2019 年Q4 单季度归母净利润0.85-1.12亿元，扣非归母净利润0.90-1.19 亿元。
主要观点：
1、2019 年Q4 业绩持续向好，全年业绩再超预期受益于以下因素：1)公司加大市场开拓力度，销量增长；2)2019 年4 月完成对检测中心的收购，检测中心并入本期合并报表；3)调整产品结构，原材料价格下降，产品竞争力和毛利率提升，公司2019 年业绩高速增长。根据测算，Q4 单季度公司实现归母净利润0.85 亿-1.12亿元，业绩继续维持高增长态势。2020 年基建投资有望继续回暖，公司目前在手订单充足。
2、公司新建产能陆续投放，支撑业绩高增长
混凝土外加剂行业企业数量众多，集中度较低。但近年来龙头企业加速发展，相继通过并购和自身产能扩建来提高市场占有率，行业集中度提升加快。据中国混凝土网统计，2018 年度中国聚羧酸减水剂企业TOP10 总市场占有率为19.37%，同比提升3.12 个百分点。其中公司占比5.48%(行业第一)，同比提升1.26 个百分点。公司外加剂总产能约135 万吨，2020 年将陆续投放高性能减水剂52 万吨新产能，后续四川基地产能也将投放，支撑业绩高增长。
3、原材料环氧乙烷价格低位运行，减水剂高毛利率预计维持高性能减水剂主要原料为环氧乙烷，一般情况下，环氧乙烷占生产成本35-50%。环氧乙烷价格的波动将带来减水剂毛利率的波动。2019年环氧乙烷价格从年初9300 元/吨下滑至7500 元/吨，降幅达到19.35%，苏博特前三季度毛利率从39.39%上涨至46.55%，上涨7.16个PCT。目前环氧乙烷价格处在近年来较低水平，但由于供给端2020年投产较多，大于需求增速，预计价格仍将低位震荡。减水剂高毛利率有望继续维持。
4、盈利预测及评级
公司为混凝土外加剂龙头企业，未来3 年在行业集中度提升加速及毛利率改善的背景下，公司产能进入投放期，预计业绩维持快速增长。
我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为3.42 亿元、4.21 亿元、5.44 亿元，对应EPS 1.10 元、1.36 元、1.75 元，PE 15X、12X、9X。按照2020 年市盈率15X 估算，目标价20.4 元，维持“买入”评级。
风险提示：新建项目达产低于预期、原材料涨价
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