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通用股份(601500)：海外布局开启 产能释放在即

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：虞小波/张兴宇 日期：2019-12-31

事件：近日，通用股份国内全钢智能工厂和海外生产基地泰国工厂首胎下线。

泰国工厂首胎下线，国际化布局开启。公司2018 年投资3 亿美元在泰国投建首个海外生产基地，一期产能为TBR100 万条+PCR600 万条。

2019 年12 月28 日，泰国工厂首条全钢子午线轮胎顺利下线。公司泰国建厂意义重大：1)把握国家“一带一路”发展机遇和泰国丰富的天然橡胶资源优势；2)公司泰国子公司获得BOI 颁发的《投资促进委员会促进证》，享受8 免3 减半的优惠税收政策；3)可以有效规避“双反”等关税壁垒。经测算，该项目全部达产后，预计新增年均营收21.80 亿元，新增年均净利润2.50 亿元。

国内定增项目首胎下线，打造轮胎高端智能制造标杆。2019 年3 月，公司非公开定增项目“120 万条高性能智能化全钢子午胎项目”融资9.38 亿元，以全过程自动化、全领域信息化、全物流智联化的高端制造为目标，力争打造行业样板工厂。2019 年8 月，全钢智能工厂的密炼车间已投产。2019 年12 月27 日，全钢智能工厂实现首胎顺利下线。经测算，该项目全部达产后，预计新增年均营收20.71 亿元，新增年均利润总额3.63 亿元。

产能扩张开启，公司将逐步进入收获期。公司现有产能全钢胎400万条、半钢胎600 万条(仍处产能释放阶段)，未来随着公司国内、国外新产能投产，整体盈利能力将会有较大幅度提升。一方面，参考玲珑轮胎、赛轮轮胎等海外产能盈利能力(2019 年上半年以20%左右的整体产能，贡献60%以上的净利润)，公司泰国工厂投产后将贡献较大业增量。另一方面，国内产能智能工厂以打造智能化、自动化的生产线为核心，全面提升生产效率和产品品质，市场综合竞争力及产品利润率都有望提升。

盈利预测及投资评级：公司作为国内轮胎区域性龙头，国内、国外产能将陆续释放，未来收入规模及盈利能力均有望迎来较大的提升。首次覆盖给予“增持”评级，预计19-21EPS 为0.14/0.25/0.46 元，对应PE 为46/26/14 倍。

风险提示:新产能投产不及预期，原材料价格大幅波动等。