恩捷股份:湿法隔膜持续放量,盈利能力维持高水平
恩捷股份 002812
研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2019-08-28
公司发布2019年半年报:上半年实现营业收入13.78亿元(YoY+41.4%),归母净利润3.89亿元(YoY+141.0%),扣非后归母净利润3.23亿元(YoY+852.5%),其中Q2营业收入7.22亿元(YoY+32.8%,QoQ+10.1%),归母净利润1.77亿元(YoY+117.4%,QoQ-16.5%),扣非后归母净利润1.43亿元(YoY+926.9%,QoQ-20.6%),业绩基本符合预期。报告期内,公司财务费用和管理费用增加较多,财务费用同比增加3005万元,主要是银行借款增加导致利息支出增加,管理费用增加1142万元,主要系公司报告期内确认本期职工股份支付费用及支付中介机构费用所致。上半年公司主营制造业毛利率44.6%,同比提升3.1pct。环比看,Q2销售毛利率42.4%,环比下降3.5pct,财务费用环比增加约2086万元。
湿法隔膜持续放量,盈利能力维持高水平。2019年上半年国内新能源汽车累计完成产销分别为61.4万辆和61.7万辆,同比分别增长48.5%和49.6%。受益于新能源汽车产销量增长的带动,动力电池装机总量同比增长93%至30.02GWh。2019年上半年隔膜总产量为11.5亿平方米,同比增长52%,其中湿法隔膜总产量8.39亿平方米,同比增长94%,湿法占比提升至73%,干法隔膜产量3.11亿平方米,同比基本持平。报告期内公司湿法隔膜出货量3.5亿平方米,实现翻倍以上增长,上海恩捷营业收入8.33亿元,同比增长80.0%,净利润4.08亿元,同比增长84.2%;其中珠海恩捷营业收入为5.05亿元,同比增长490.5%;净利润为2.09亿元,同比增长512.7%。扣除政府补助后,公司单平米盈利约0.97元,仍维持40%以上的高净利率水平。
产能建设持续推进,拟收购苏州捷力进一步巩固龙头地位。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,报告期内公司启动珠海恩捷二期项目,投建4条基膜生产线,预计总投资11亿元,项目备案已完成;江西通瑞投建8条产能为4亿平方米的基膜生产线项目,报告期内已有4条产线投产;江西通瑞已有6条产线正式投产;公司无锡恩捷一期项目完成土建建设,已有2条产线正式投产,还有2条产线预计2019年9月可投产,另外公司于2019年7月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期,投建8条产能为5.2亿平方米的基膜生产线,预计总投资28亿元,目前已完成项目备案。此外公司公告拟收购湿法行业份额第二的苏州捷力,若公司此次收购顺利完成,合计市场份额有望达到60%以上,进一步巩固龙头优势,提升其在大客户中的议价能力。同时通过技术和客户的优势互享,苏州捷力盈利能力有望大幅改善。
传统主业处于调整期,无菌包装有望成为增长新动力。扣除上海恩捷影响,公司传统主业营业收入约5.45亿元,贡献净利润约2100万元,营收基本持稳,利润有所下滑。传统业务各板块涨跌互现,报告期内烟标营业收入5347万元,同比下降3.2%;烟膜营业收入9276万元,同比下降18.6%;特种纸业务营业收入4598万元,同比下降23.6%;平膜营业收入为1.91亿元,同比增长22.2%;无菌包装营业收入1.27亿元,同比增长25.5%;其他产品(全息电化铝、手工包装用膜等)营业收入为1537万元,同比增长51.2%。公司新增年产30亿个彩印包装盒改扩建项目于19年8月投产,有望成为传统业务增长新动力。
投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润8.40、11.33、15.72亿元,EPS1.04、1.41、1.95元,PE31X、23X、17X。
风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。
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