美的集团(000333)：全价值链赋能 打造国际科技集团
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：罗文琪 日期：2019-12-25
成长50 年，经历三个发展阶段：美的成立于1968 年，以生产小型塑料制品起家，目前已成为一家消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链(物流)的科技集团。第一阶段，规模驱动：从风扇和空调拓展至冰箱及洗衣机等，做大规模，做全品类；第二阶段，从规模导向转型至效率导向，试行T+3，提升供应链效率；第三阶段，转型科技集团，完善工业机器人产业链，实现效率提升，同时开启第二赛道。到2018 年，公司实现收入2618 亿元，归母净利润202 亿元，ROE 达24%。
产品领先，多品牌及全品类布局满足各层级消费者需求。多品类，美的集团通过外延并购方式不断扩张产品链以及加深产业链纵深，目前已形成空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电多个品类，白电在国内市场份额第二，厨电第三，小家电中多个品类排名第一；多品牌，以美的品牌为核心，推出年轻品牌BUGU 和华凌，高端品牌Colmo、东芝，以及小天鹅、Clivet、Eureka 等专业化品牌，品牌梯队不断完善。
效率驱动，通过数字化赋能提升全产业链效率，进一步抢夺市场份额。渠道效率，渠道结构不断扁平化，安得智联优化物流，实现端到端的打通，供应链效率提升；制造端效率，美的通过布局工业机器人产业链提升柔性化制造水平，通过管理制度的转变提升全价值链效率，实现“产-销”联动，抢占消费者流量；全价值链效率，T+3 模式在小天鹅实施成功拉动整体供需价值链为主线进行变革，实现“产-销”联动；同时， M.IOT 对营销端、制造端和管理端进行变革，数字化赋能提升全价值链的运营效率。
全球运营，分三步走实现国际化。第一步是以代工方式出口；第二步在全球布局生产基地，第三步是以自主品牌走向全球。目前美的海外收入占比超过40%，18 年末，美的海外生产基地遍布15 个国家，全球设立24 个销售运营机构，在9 个国家共设立20 个全球研发中心，美的国际化进程加速。以因印度为代表的新兴市场成长空间广阔，美的积极布局在东南亚市场的生产基地。
盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。美的坚持“产品领先、效率驱动、全球运营”战略，竞争力不断增强，考虑到竣工面积回暖对未来家电需求有支撑作用，预计2019/20/21 年收入分别为2867/3134/3428 亿元，增速分别为9.5%/9.3%/9.4% ， 归母净利润分别为232/264/292 亿元， 同比增长14.9%/13.5%/10.8%，对应EPS 3.34/3.79/4.19 元，当前股价对应PE 分别为17X/15X/14X。考虑到公司竞争力强，经营稳健，我们认为合理估值水平在18-20，对应目标价68.22-75.80，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，汇率贬值，原材料价格波动
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