酒鬼酒(000799)：短期事件不改中长期发展逻辑 上调盈利预测
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：唐川 日期：2019-12-22
事件
2017 年，原酒鬼酒贴牌产品代理商来今雨轩起诉酒鬼酒供销公司，要求酒鬼酒召回2012 年生产及涉及“甜蜜素”问题的产品(54 度500ml 老酒鬼酒，货值3000 万元)，并赔偿相关损失。2019 年10 月25 日，湖南省高级人民法院终审判决，支持来今雨轩的退货诉求，但驳回了原告的赔偿要求。
点评
“甜蜜素”事件非严重食品安全事件且产品生产日期为2012 年不影响当前公司生产运营。针对此事件公司已经做出声明，认为从未采购过甜蜜素且严禁添加甜蜜素。我们认为“甜蜜素”作为一种广泛存在的食品添加剂本质是为了食品更好的口感，但不宜摄入过多，会对身体健康造成一定伤害。不过这种伤害程度难以构成如乳业原“三聚氰胺”事件等严重危害身体程度，且产品为2012 年生产与当前经营产品无关，不会影响到当前公司正常的运营。根据2014 年食品添加剂使用标准新国标(GB2760-2014)，甜蜜素(环乙基氨基磺酸钠)不被允许在白酒中添加，因此近些年行业内基本已无此事件发生，行业依然朝着更规范化发展。根据每日经济 新闻披露，公司此前已经同意对2012 年批次老酒鬼酒召回，但来今雨轩没有选择全部退货，而公司也已经对来今雨轩给予了40 吨酒水市场推广支持作为补偿，不过今雨轩希望得到更多赔偿而近年持续上诉，公司认为是无理的要求。
渠道反馈内参全年目标已完成，全年有望迈过15 亿元收入目标。短期事件不改中长期发展逻辑。渠道反馈，当前内参全年销量翻倍目标已达成，预计增速约40-50%，实现收入3.3 亿元+。而酒鬼系列Q4 发货增速环比加快至+20-30%(三季度预收款大部分是酒鬼系列)，全年总收入有望超15 亿元。
当前渠道库存小于3 个月，终端动销较好，经销商打款积极，预计将为四季度+一季度贡献收入。当前基本面加速，短期事件不改中长期发展逻辑。
盈利预测
由于渠道反馈积极，明年规模效应预计显现，我们上调明后年盈利预测。预计19-21 年营业收入分别同比+28.0%/32.7%/31.1%，较上次预测分别-2.5/+4.1/+4.4pct；归母净利润分别同比+30.5%/+50.6%/+39.9%，较上次预测分别-0.2/+20.7/+11.0pct；对应EPS 分别为0.89 元/1.35 元/1.88 元，目前股价对应19/20/21 年PE 分别为44X/29X/21X，维持“买入”评级。
风险提示
需求下滑/次高端空间压缩/省内外销售不达预期
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