st新梅:电池龙头标的,perc硬核担当
ST新梅 600732
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红,曹越 撰写日期：2019-04-25
爱旭科技拟借壳ST新梅上市:ST新梅公告,光伏PERC电池龙头爱旭科技,拟作价58.85亿元,以资产置换+发行股份的方式借壳上市。其中置出资产作价5.17亿,剩余差额由上市公司以3.88元/股的价格,向爱旭全体股东增发13.84亿股购买。
全球平价、星辰大海,高效之路、始于PERC:18Q4以来,国内光伏政策转向,19-20年国内打开平价+竞价双轨制的市场化竞争发展阶段,21年开始将进行全面的平价上网。全球范围内来看,绝大部分的国家和地区光伏已经平价,特别是18年531后光伏产业链价格下降,带来需求弹性增长,海外市场持续超预期。我们预计19-21年全球市场需求将达到130、159、195GW,持续增长。持续的降本增效是光伏行业的必然趋势,PERC电池具有效率高、提升空间大、易于量产、成本下降快、与常规BSF产线兼容等特点,自15年以来渗透率迅速提高,市场需求旺盛,加速了单晶替代,也引发了电池环节的技术升级,将成为未来的主流技术。
电池龙头标的,PERC硬核担当:爱旭自09年成立以来专注于电池环节,技术、品质、成本、服务、规模五大优势,全行业领先:1)拥有国际化的研发团队,18年硕博士研发人员达到32人、研发投入占比4.89%,累计授权专利443项,远超对手;2)拥有管式PECVD核心工艺技术专利,技术壁垒高,18年公司量产电池效率22%、良率96%,行业领先;3)目前改造后非硅成本降至0.28元/W以下,处于行业第一集团军;4)封装功率全面超过“领跑者”满分标准,是国内领跑者项目最大的单面和双面PERC高效电池供应商;5)拥有佛山、天津、义乌三大电池生产基地,至19年中、20年底将分别具备9.2GW、13GW纯PERC电池产能,成为全球最大电池厂家之一,高效PERC比例全球最高。
业绩承诺:公司承诺在2019-2021年度分别实现扣非归母净利润不低于4.75亿元/6.68亿元/8.00亿元,同比分别增长86.6%/40.6%/19.8%,不足将由各个主要股东出资补偿,彰显公司对业绩增长的信心。
盈利预测与投资评级:基于爱旭2019Q4完成交易、2019年开始并表的假设,预计2019-21年上市公司归母净利润分别4.96亿/7.86亿/8.82亿元,对应现价PE分别为28/17/15倍。考虑到爱旭全球高效电池片的领军企业的市场地位,以及未来随着PERC产能释放、成本持续下降,业绩将进入快速增长期,给予公司2020年25倍PE,对应目标价10.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:以上所有结论均基于重组顺利的假设,而重组过程仍存在不确定性;竞争加剧;光伏政策超预期变化;技术路线超预期切换等
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