教育行业周报：一级市场回归理性 持续盈利能力愈显重要
类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴劲草 日期：2019-12-16
行情回顾
本周，国金教育指数涨跌幅+0.89%，上证指数+1.91%，深证成指+1.28%，创业板指+1.66%，传媒指数(中信)+1.56%，餐饮旅游(中信)+2.89%，沪深300 指数+1.69%。
年初至今，国金教育指数涨跌幅+3.26%，上证指数+19.00%，深证成指+38.19%，创业板指+40.37%，传媒指数( 中信)+16.35%，餐饮旅游( 中信)+28.04%，沪深300 指数+31.81%。
行业观点
周报45 期：近两年教育机构特别是在线教育机构不计成本的投入进行扩张，以获得更高市占率，这其中能够实现盈利的在线机构很少，大部分在不断通过外部融资以维持增长。据桃李资本报告，2017/2018 年教育行业一级市场百万级以上融资406/440 起，融资总额约182/340 亿元。而2019 年，一级市场回归理性，融资烧钱模式或成过去式，持续盈利能力愈显重要。
线上培训机构依靠融资输血，持续烧钱抢占市场。在线教育首先是互联网企业，其次才是教育行业。在线教育按功能分为四种：①平台垄断(平台型在线教育公司)、②营销获客、③出版传媒(内容)、④辅助教学。在平台垄断领域，线上培训机构作为互联网企业，出发点本就不是盈利，只有通过不停扩张，不停亏损，不停融资，最后活下来获得垄断的地位之后才能获得盈利，然而在烧钱的过程中，一旦投入成本过高，融资输血中断，就面临着资金链断裂倒下去的风险。线上培训机构的烧钱一定程度上也会影响线下培训机构，特别是一些线上和线下效果没有差很多的行业。例如做口语培训的韦博英语，面对线上对手数以十亿计的烧钱扩张，不得不投入巨额的扩张费用，最后面临资金链断裂的结局。
2019 年教育一级市场回归理性。据桃李资本报告，2018 年教育行业一级市场融资总额约340 亿，同比增长86.8%，共有440 起融资百万级以上投融资，其中亿元以上投融资达68 起。对比之下，2019 年融资状况显得尤为惨淡。据多鲸资本报告，2019 年上半年教育行业一级投融资160 起，同比减少38.5%，由芥末堆口径来看，2019 年上半年教育行业以及融资事件数同比减少50.4%。2019 年下半年寒意更甚，据芥末堆报道，7/8/9/10 月分别有25/24/23/24 起投融资，总额约为39.7/21.1/7.3/7.6 亿元。一方面是受金融市场去杠杆和实体经济不景气的大环境影响；另一方面相关行业监管政策趋严，引发更多对风险的思考。需要注意的是，融资寒冬并非资本寒冬，商业模式清晰的公司仍处于很好的发展阶段。
依靠融资烧钱模式或难以继续，持续盈利能力愈显重要。在一级市场回归理性的情况下，持续盈利模式是更长远的考量，之前大部分机构依靠融资进行烧钱抢占市场的模式或将成为过去式。我们认为一级市场在逐渐回归理性，之前的烧钱打法可能不再适合，未来现金流会越来越重要，持续盈利能力才是自身在残酷市场竞争中存活的有力保障。
推荐标的：中公教育，佳发教育，中国科培，中教控股等。
风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险。
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