医药生物行业2020年度投资策略：医药TENBAGGER牛股进化论
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/梁东旭/经煜甚/宋硕 日期：2019-12-05
“大医保”时代集采影响趋于钝化，景气细分龙头股价仍表现优异。
自去年医保局成立以来，医药板块虽受带量采购政策扰动较大，但高景气细分领域的优质龙头依然表现强势，如CRO、药店、消费医疗、创新药械等领域的众多个股股价纷纷创出历史新高。医药行业结构是多元化的，带量采购/控费只直接影响板块中的部分公司，仍然有很多景气的细分方向及大量的优质公司受益于政策，“成长”才是医药永恒的主题。
医药Tenbagger 牛股进化论。医药产业正处于新旧动能转换加速阶段，结构优化和局部创新升级是大势所趋，对应的主流行情将是龙头强者恒强的α行情。本文以“医药Tenbagger 牛股进化论”作为选股依据，关注不同属性和不同阶段的医药公司所需的核心竞争力：1)“前期产品型”主要依赖颠覆性创新带来的技术优势构建护城河，创造或满足未被满足的需求；“后期产品型”则更依赖研发体系成熟度、销售渠道优势构建平台壁垒。2)“前期服务型”需要“挖掘消费需求，推广提升渗透率”来借势成长；“后期服务型”则更依赖品牌优势和管理机制优势来提升市场份额。3)政策壁垒型前期后期均享受政策性保护，牌照资源为王，成长为后期龙头同样需要好的管理和技术质量。4)而拐点期的潜在龙头须突破产品线断档或快速扩张过程中的内部管理难题才能实现二次成长，升级成为后期平台型龙头。
我们构建了独创的医药Tenbagger 牛股进化的“九宫格”框架体系，及基于结构优化/局部创新升级的产业趋势，我们提出“挖掘前期，出奇拐点，守正后期”的投资主线：1)挖掘前期蓝海标的：推荐康弘药业、长春高新、片仔癀、欧普康视；2)出奇拐点期潜在龙头：推荐云南白药、康泰生物、安图生物、通化东宝。3)守正后期平台型龙头：推荐恒瑞医药、中国生物制药(H)、迈瑞医疗、威高生物(H)、药明康德、爱尔眼科、益丰药房。
风险提示：药品、耗材降价幅度超预期；药店渠道价格压力超预期；行业“黑天鹅”事件；创新药研发失败风险。
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