浙江鼎力(603338)：产品升级叠加多市场共振向上 高空作业平台龙头增长再提速
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李哲 日期：2019-11-20
高空作业平台领先企业，蓄力再次加速增长。公司是国内高空作业平台领军企业。
产品广泛应用于建筑业、商业、工业等领域，远销欧洲、美洲、亚洲、非洲等80多个国家和地区。多年来，公司的经营业绩保持高速增长，2016 到2018 年营业收入年复合增长率为34.96%；净利润年复合增长率为60.57%。2019 年前三季度，公司营业收入为14.45 亿元，同比增长9.02%，扣非归母净利润为4.14 亿元，同比增长15.41%，增速较前几年放缓。但我们认为，明年中、美、欧等主要市场有望共振向上，且公司新产品打开成长新空间，增长有望再次提速。
我国高空作业平台处于导入期，下游竞争性扩张确保未来需求。目前，我国高空作业平台保有量明显低于欧美地区。2019 年上半年，根据世界银行及IPAF 的数据测算，美国第二产业每万人对应的高空作业平台的保有量为102.88 台，欧洲为20.27台，而我国仅为3.65 台，保有量远低于美国和欧洲地区，未来发展空间巨大。
根据我们的行业调研，下游需求景气背景下，行业租赁商从2018 年的800 家左右增长到2019 年10 月份的1600 家左右。根据大型租赁商公告，2020 年宏信、众能、大黄蜂的采购量分别为10000、35000、13000 台高空作业平台，是2018 年采购量的两倍以上。新租赁商进入和老租赁商采购量增加将带动国内高空作业平台保有量增速直线式上行。2018 年末，我国高空作业平台行业市场规模约为56 亿元，预计2019年末为92 亿左右，同比增长64.3%。2020 年有望达到115 亿元。
美国触底回升，欧洲切入顺利，国外销售有望整体向上。受中 美贸易争端影响，2019 年公司对美出口大幅下滑。2019 年10 月22 日，美国宣布对占公司对北美出口占比约80%的电驱产品豁免征税，且美国客户为避关税提前采购的库存基本消化完毕，预计美国市场将触底反弹。公司借道MAGNI 进军欧洲市场成效显著。2019 年上半年，公司欧洲市场主营业务收入为1.49 亿元，同比增长47.16%。目前公司在欧洲市场市占率极低，有望利用其高性价比及MAGNI 的渠道优势，快速拓展市场。
新臂式产品产能建设接近尾声，推向市场打开成长新空间。随着行业发展、施工场景多样化和收入提升，臂式产品需求快速增加，市场呈现供不应求的局面。公司新臂式产品主要客户的验证正顺利推进，有望逐步切入市场。臂式产品单价高、技术门槛高，有望进一步提升公司壁垒，打开更大的成长空间。
投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为12.6%、48.0%、21.5%，净利润增速分别为15.1%、51.9%、17.3%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为77.4 元，相当于2020 年32X 的动态市盈率。
风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动的风险、海外市场风险
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