传媒-5G应用系列之一：云游戏风起 产业链重塑
类别：行业 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林起贤/袁伟嘉 日期：2019-11-18
5G 时代云游戏为何受益？低时延解决关键瓶颈。云游戏09 年开始萌芽，经历多年沉淀后17 年起巨头开始抢滩布局。目前云游戏面临的主要挑战是网络延迟：云游戏整体时延中网络传输时延占比超70%，5G 时代无线+核心网络整体优化可有效降低时延。
云游戏能否带来增量？核心在商业模式变化。过去游戏载体变革带来的大机会，本质上是将游戏从小众推向大众，成为主流娱乐形式。游戏行业正处于手机游戏向下一代硬件过渡的节点，在云化技术和5G 普及的催化下，我们判断云游戏发展将经历传统游戏上云(2019-2022)和云VR/AR(2022-)两个阶段。当前阶段云游戏市场增量来自于商业模式升级和付费意愿提升，其中主机游戏云化能够通过商业模式升级/硬件成本节约带来380-480 亿市场增量，而网络游戏云化带来的需求端增量并不显著，但我们仍可以期待5G+云游戏激发游戏创新带来的行业增长。
如何从海外经验看云游戏竞争核心？优质CP 享受强议价。云游戏在海外发展了较长时间，在网络硬件基础和玩家规模上具备优势。我们发现海外云游戏平台中，1)不提供游戏购买的平台本质是硬件租赁服务商，2)提供游戏购买但无自有内容的平台难以解决与内容厂商的利益分配问题；3)提供游戏购买且有独占内容的平台能够推动订阅制发展，使得云游戏价值凸显。从国外云游戏平台发展历史看，优质研发商面对云游戏平台往往具有较强的议价能力。
云游戏时代国内游戏厂商如何受益？精品游戏研发重要性凸显、买量转化率提升、渠道议价能力削弱。云游戏时代3A 级精品研发商有望从需求端获取增量蛋糕；即点即玩简化买量转化步骤，提高买量转化率，供给端节约买量成本；云游戏易集成的特点使得分发渠道走向多元化，加剧渠道竞争，削弱渠道议价能力。考虑云游戏较高的算力和网络成本，资本实力、资源整合与算力分配能力的差异会使得不同云游戏平台出现分化，大平台胜出几率高。
投资建议：1)云游戏本质是本地算力向云端转移、本地传输流媒体化，具备领先的云游戏解决方案的云计算厂商、边缘计算服务商、以及掌握流量和网络服务优势的通信运营商将受益。2)传统游戏上云阶段具备精品游戏研发能力的游戏厂商有望享受云游戏市场增量，依赖买量的游戏厂商有望享受买量转化率提升带来的成本红利。3)云VR/AR 阶段能够向新的内容载体迁移和转型的游戏厂商将保持强议价能力；终端硬件突破，流量格局有望重塑，VR/AR 终端厂商受益。重点推荐完美世界、三七互娱、腾讯控股、网易、吉比特、顺网科技、游族网络，建议关注掌趣科技、凯撒文化、盛天网络。
风险提示：游戏行业监管政策趋严风险；5G 商用进度低于预期风险；海外厂商竞争风险。
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