葛洲坝(600068)公司动态点评：净利率稳步上涨 新签订单充沛保增长
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：王志杰/蔡微未日期：2019-11-07
事件：2019 年10 月31 日，公司发布2019 年三季报。公司前三季度收入为729.77 亿元，同比增长8.24%，归母净利润为31.98 亿元，同比增长14.75%，扣非后归母净利润为30.76 亿元，同比增长17.08%。其中Q3 单季度收入为231.78 亿元，同比增长8.76%，归母净利润为10.74 亿元，同比增长28.77%，扣非后归母净利润为9.87 亿元，同比分别增长23.46%。
营收恢复性增长，归母净利润增速提升，控费有效致净利率稳步上涨： 自2018 年营收以-9.27%增幅负增长后，2019 年营收恢复性增长，2019Q1-Q3 分别实现营收217/280.99/231.78 亿元， 同比增长3.91%/11.39%/8.76%；分别实现归母净利润6.97/14.27/10.74 亿元，同比变动-7.95%/+19.36%/+28.77%，归母净利润于三季度实现两年来单季度最高增幅。此外公司控费有效致净利率稳步提升，2019 年前三季度公司期间费用率为9.76%，同比下降0.57pct，其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为9.33 亿元/30.58 亿元/19.67 亿元，费用率分别为1.28%/4.19%/2.69%，同比变动-0.04pct/-0.27pct/-0.16pct，三费率全线下降。2019 前三季度公司销售净利率为5.95%，同比上升0.21pct，净利率自2013年起逐年持续提升。
前三季度新签合同额大幅增长保障未来发展：2019Q3 单季度新签合同295.83 亿元，1-9 月累计新签合同为1,698.92 亿元，同比增长15.46%，占年计划新签合同额2320 亿元的73.23%，占2018 年公司经审计营业收入的168.84%，2019 前三季度新签合同额大幅增长。此外，新签合同中国内工程占比59.52%，国际工程占比40.48%，公司业务国际化拓展进一步深化，其中包含格林纳达城市综合体I 期项目合同、印尼Ampah 2x100MW坑口燃煤电站项目合作框架协议等重大工程项目。国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。
以工程施工业务为引领，构建多元化业务布局：2013 年7 月，葛洲坝发布《关于促进集团公司战略实施的指导意见》，提出“巩固传统业务，促进新兴业务”。公司围绕传统主业工程施工业务，战略布局环保水务、房地产、水泥、民爆、公路、装备制造、金融等相关多元化业务，助力公司向投资商＋工程总承包商的双重角色转型。公司除工程施工业务以外的主营业务营收占比由占2013 年总营收的18.86%，上升至占2018 年总营收的24.70%，多元化布局持续完善，业务转型初见成效。
子公司实施市场化债转股，落实降杠杆减负债工作：2019 年9 月26 日，公司拟引进农银投资，以现金方式对全资子公司三峡建设公司与路桥公司分别增资10 亿元人民币，增资后农银投资持有三峡建设公司43.67%股权，持有路桥公司31.46%股权，增资资金用于偿还三峡建设公司和路桥公司及其控股子公司的银行贷款。子公司市场化债转股将有助于缓解公司资金压力，降低三峡建设公司、路桥公司及公司整体资产负债率，落实降杠杆减负债工作。
投资建议：鉴于新签合同额大幅增长，国际业务优势持续巩固，多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放，根据模型测算，预计2019-2021 年归母净利润分别为51.40 亿元、56.57 亿元、62.44 亿元， EPS分别为1.12 元、1.23 元、1.36 元，对应 PE 为5.24 倍、4.76 倍、4.31 倍。
风险提示：项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP 项目经营风险、房地产业务政策调控风险
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