美的集团(000333)：渠道扁平化提升效率持股多元化促进发展
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李昂日期：2019-11-04
核心观点：
1．事件
美的集团发布2019 三季报，前三季度公司营业总收入2209.2亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润213.2 亿元，同比增长19.08%。经营活动产生的现金流量净额297.9 亿元，同比增长52.07%。
2．我们的分析与判断
(一)Q3 营收超预期，渠道扁平化提升效率
公司2019 前三季度营业收入2209.2 亿元，同比增长7.37%，超预期增速稳固行业第一地位。2019Q3 公司营收671.5 亿元，同比增长6.36%，略低于第一、二季度。分业务看，暖通空调业务迅速回暖，根据奥维云网数据，Q3 市场份额增4.6pct，主要是因为原材料价格下降、产品成本结构优化推动公司延续降价促销政策。
消费电器方面，前三季度冰、洗、小家电也稳步增长。
公司将继续推进渠道扁平化，降低渠道成本。线上方面，公司前三季度线上销售增速远超行业水平，随着公司与电商平台的推进，公司线上销售增速有望保持稳健增长。线下公司继续推动厂商直供模式，充分利用产品品类全面优势增设家装店，为消费者提供一站式服务；工程渠道方面，Q3 中央空调内销扩大，精装房市场兴起将进一步增大家电市场规模。
(二)毛利率稳步提升，盈利能力增强
2019Q3 公司销售毛利率为28.2%，同比增长0.83pct，主要原因为原材料铜、钢、铝原材料价格下降及外销汇率变化，但涨幅略有收窄。我们认为公司三季度在空调降价促销背景下，销售毛利率仍保持提升，主要原因为公司的成本控制能力较强，促销是在公司保持稳定的盈利能力的基础上进行的。
前三季度公司销售净利率、销售费用率、管理费用率为10.12%、12.48%、5.96%，同比增加0.84pct、0.72pct、0.18pct，净利率增速不及毛利率增速，主要原因为降价促销的销售成本增大，销售费用率、管理费用率略有上升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额297.9 亿元，同比增长52.07%，公司经营质量较高。2019年前三季度公司研发费用率为3.2%，同比增0.1pct，公司将继续秉持“开发一代，储备一代，研发一代”的理念形成研发优势，建立技术壁垒，预计未来研发费用将会保持高位。
(三)多元化员工持股激励各项业务齐发展
2019 年10 月公司推出多元化持股计划。不同于之前直接获得美的集团股权的激励方式，多元化持股计划将奖励高层、核心团队集团子公司的股份，子公司主要涉及人工智能、芯片、传感器、精密控制及驱动、工业仿真系统、大数据、云计算等新兴技术领域。多元化员持股可以充分调动公司经营管理层及核心员工的积极性，加强业务绑定，迅速推动新业务齐头并进式的发展。
(四)回购有望常态化
截至 2019 年 9 月 30 日，公司通过回购专用证券账户，以集中竞价方式累计回购了6025 万股，占公司截至 2019 年 9 月 30 日总股本的 0.8654%，已超过公司拟回购数量的最低值。我们认为随着我国家电行业逐步成熟，公司发展趋于稳定，现金需求量较少，分红由于外延并购和扩大生产需求较少，现金需求量减少，公司股票回购有望常态化。股票回购有利于维护股东权益，同时回购股份可用于多元化股权激励计划，利于绑定利益一致，激励作用显著。
3．投资建议
公司品类齐全，多数产品市占率位于行业第一梯队、整体业绩确定性较高，抗风险能力强。
机器人业务有望享受我国制造智能化的快速发展的红利，为美的带来新的盈利点。我们预测公司2019-2021 年营收2848、3111、3411 亿元，归母净利润分别为227、255、283 亿元，EPS3.45、3.88、4.30 元，维持“推荐”评级。
4．风险提示
内销不振的风险，刺激消费政策不及预期的风险，原材料价格波动的风险。
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