圆通速递(600233)：低端增速迅猛 成本管控能力增强
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠 日期：2019-11-04
事件：公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营业收入216.16亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润13.76 亿元，同比增长9.75%；第三季度公司实现营业收入76.63 亿元，同比增长16.87%，实现归母净利润5.13 亿元，同比增长13.50%。
单票价格继续下滑，成本管控能力进一步加强。第三季度快递行业价格战依然激烈，6 月/7 月/8 月公司快递单票价格分别为2.81 元/2.72 元/2.73 元，较前两季度继续下滑。公司加强自身成本管控能力，2019 年第三季度毛利率为12.73%，较前两季度毛利率12.11%和12.53%持续提升。通达系同质化竞争挤压行业参与者收益，成本管控能力提升将进一步强化公司竞争力。
加强内功修炼，增加基础设施投入。公司前三季度在建工程为9.49 亿元，同比增长61.82%，第三季度增加在建工程3.17 亿元，主要原因是公司加大转运中心建设投入。公司快件中转环节主要由自营枢纽转运中心体系承担，根据2019 年半年报披露，公司目前共有68 个枢纽转运中心，转运中心的增加有望提高快递中转效率，增强公司成本管控优势。
市占率稳步提升，双十一将迎来量价齐升。公司快递业务量快递增长，2019 年7 月/8 月/9 月公司快递业务量分别为7.71 亿票/7.67 亿票/8.11亿票，同比增长分别为41.47%/48.93%/42.28%，远高于行业27.57%业务量增速，公司Q3 业务量市占率达14.55%。10 月15 日，公司发布通知，为应对双十一业务量高峰期导致的成本上涨，将调整快递收费。
电商促销节将为公司带来快递业务量价齐升机会。
盈利预测：我们认为行业价格战持续，目前电商件快递格局尚不明朗，但是头部企业集中度将逐步提升，优选低估值且控本能力持续提升的圆通速递。预计2019-2021 年EPS 分别为0.74/0.94/1.14 元，对应PE分别为17x、13x、11x，维持“买入”评级。
投资建议：行业价格战持续，公司业务量增速放缓。
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