药明康德(603259)2019年三季报点评：协同效应明显 Q3业绩超预期
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2019-11-01
事件：
公司发布2019 年三季报，19Q1-3 实现收入92.79 亿、归母净利润17.65亿元、扣非净利润17.14 亿元、经营性净现金流17.73 亿元，分别同比+34.06%、-8.46%、+36.88%、+93.31%；实现稀释EPS 1.07 元，业绩超市场预期。
点评：
19Q3 经调整Non-IFRS 归母净利润增长50%，明显提速。公司18Q2 到19Q3 单季收入分别同比+20%、25%、29%、29%、38%、35%，收入增速在持续提速后，19Q3 环比稍有降速，原因在于汇率因素。剔除此因素，预计收入增速环比稳定。归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失1.32 亿元，而去年同期收益5.90 亿元，剔除此因素，19Q1-3经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长38%，相比于19H1 的32%，也明显提速，19Q3 增速更是高达50%，原因在于持股合全比例提高，以及管理费用节省。19Q1-3 毛利率39.51%，同比下降1.17 pp，原因在于公司作为平台化CRO 企业，毛利率较低的临床业务快速增长所致。
平台化布局协同效果显著。公司作为临床前CRO 全球龙头之一，正逐步向后端延伸。具体来看，估计19Q1-3 临床前CRO 收入同比保持接近25%增长；CMO 收入同比增长超40%，预计药明提高合全的持股比例后，协同效应将强化，高增长将持续；临床CRO 收入同比增长超60%。另外，公司也在积极投资创业期公司，可以理解为融资服务。在研发分散化浪潮下，公司凭借融资服务、CRO、CMO 一站式服务能力，将为有创新需求的药企赋能，助力全球创新浪潮。
盈利预测与投资评级：作为医药外包平台型龙头，充分受益全球创新浪潮。我们维持公司19-21 年EPS 预测为1.28/1.55/1.99 元，分别同比-7%/+20%/+29%。A 股现价对应19-21 年PE 为73/61/47 倍，维持“买入”
评级；H 股现价对应19-21 年PE 为66/55/43 倍，维持“买入”评级。
风险提示：企业研发投入不及预期；竞争加剧；新产能利用率不及预期。
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