劲嘉股份(002191)：Q3业绩加速 电子烟业务顺利推进
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2019-10-27
事件：公司发布19年三季报，2019年前三季度实现营业收入28.8亿元，同比增长21.4%；归母净利润6.7 亿元，同比增长23.4%；扣非后归母净利润为6.6亿元，同比增长26.8%。公司Q3 单季度实现营收10.2 亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长24.8%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比增长30.2%。公司预计全年归母净利润在8.7 亿元至9.4 亿元间，同比增速20%-30%。
盈利能力整体稳定：公司前三季度整体毛利率为42.9%，同比下降约1pp，主要受镭射包装材料业务毛利率下降以及相对低毛利率的彩盒业务占比上升的影响，公司核心烟标业务毛利率基本保持稳定。费用率方面，前三季度四项费用率合计为14%，其中，销售费用率为3.2%，同比微降0.1pp 管理费用率为7.0%，同比下降0.5pp；研发费用率4.0%，同比下降0.7pp；财务费用率为-0.2%，同比增长0.9pp。财务费用率变化幅度较大的原因主要在于公司利息收入的减少。叠加公司上半年对申仁包装、上海仁彩、重庆宏声投资收益同比增加了近2700万，前三季度实现归母净利率为25.6%，同比基本持平。
彩盒业务高速成长，客户资源不断扩充。公司不断推进精品烟酒、电子产品以及快消品的客户开发，彩盒业务在上半年实现营收同比大幅增加80.6%，新开发了灵犀，氪墨，特维普，魔笛等新型烟草品牌，并取得了中诺，海派等手机品牌的供应商资格。另外公司加大酒类客户资源的开发，并已与茅台技开司达成战略合作，申仁包装业务进展顺利，与五粮液成立的合资公司10 月份设备可以完成调试，11 月份可以试产，推进顺利。
新型烟草业务拓展积极推进。公司子公司劲嘉科技目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作，为其提供烟具研发服务。同时公司已为WEBACCO(微拜)、GIPPRO (龙舞)、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务。此外公司还与北京米物合资成立因味科技，推出电子烟品牌FOOGO(福狗)，采用扑克牌概念，首推J、Q、K 三个系列产品，K 系列已正式发布并在6月18 日在京东预售，7 月1 日起已正式出货。9 月26 日，推出Foogo J 和miniJ 两款新品电子烟，已在京东旗舰店上架。
盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.61、0.71、0.83 元，对应PE 分别为16 倍、14 倍和12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；彩盒业务客户开发或低于预期，新型烟草业务拓展或低于预期。
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