恒瑞医药(600276)：PD-1等新产品快速放量 加大研发投入 收入增速超预期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：全铭/焦德智/许汪洋 日期：2019-10-25
投资要点
事件：2019 年10 月25 日，公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司收入169.45 亿(+36.01%)，归母净利润37.35 亿元(+28.26%)，扣非归母净利润35.36 亿元(+27.25%)；公司第三季度营收69.19 亿元(+47.27%)，归母净利润13.22 亿元(+31.96%)，扣非归母净利润12.47亿元(+31.15%)。公司新品逐步放量，营业收入超预期，并实现逐季收入连续增长趋势(Q3 收入环比增长36.77%，连续12 个季度环比增长)。
白蛋白紫杉醇、PD-1、19k 等品种放量，公司收入实现高增长。
公司2018 年Q3 以来陆续上市19K、吡咯替尼及白蛋白紫杉醇以及PD-1等重磅品种，并在今年逐步放量。其中肿瘤线品种放量明显，预计前三季度增速超过40%，其中PD-1 下半年上市，Q3 实现收入约3 亿元，预计全年有望达6-8 亿元，白蛋白紫杉醇大幅增长，Q3 单季度销售约6亿元，全年销售有望超过15 亿元，19k、吡咯替尼Q3 销售分别为2 亿左右，预计两品种有望进入医保谈判目录并持续放量。麻醉线增速预计为20%左右，布托啡诺、七氟烷等品种持续增长，右美托咪定受带量采购影响略有下滑；影像事业部同比增速预计超过40%，其中碘克沙醇高速增长，预计全年收入为16 亿元，可载药栓塞微球全年销售有望超过5.5 亿(+40%以上)。预计Q4 公司整体收入有望持续高速增长。
研发投入持续增大，公司创新管线进展顺利。2019 年前三季度公司研发费用28.99 亿元(+66.97%)，其中Q3 单季度为14.15 亿元(+90.93%)，随着公司PD-1 等多适应症开展及联合用药临床试验国内外逐步开展，公司持续加大投入。卡瑞利珠单抗顺利获批经典性霍奇金淋巴瘤适应症，公司四大瘤肿投入力度大，在食管鳞癌方面预计今年下半年申报上市，肝癌方面，公司上半年提交了二线治疗肝细胞癌的新药上市申请并获得优先审评资格，胃癌方面，联合阿帕替尼的治疗方案顺利进入临床3 期，而在非小细胞方面，公司多个联合用药方案均处于临床3 期。今明两年公司瑞马唑仑、贝伐珠单抗生物类似物有望获批贡献业绩弹性。
盈利预测与投资建议：基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备， 我们预计公司2019-2021 年营业收入为232/292/361 亿元，归母净利润为52.33 亿元、67.21 亿元、84.87 亿元，同比增长28.7%、28.4%、26.3%，对应PE 为70X/54X/43X，PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长，丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头，受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升，因此我们维持“买入”评级。
风险提示：公司药品招标低于预期；药品审评审批进度低于预期；研发管线进度低于预期；制剂出口低于预期。
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