许继电气(000400)：毛利率回升助力业绩高增“特高压+智能电网”景气向上
类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周然日期：2019-10-15
1.事件
公司发布2019 年前三季度业绩公告，公司实现营收52.38 亿元，同比增长25.93%；归母净利润2.66 亿元，同比增长71.45%。第三季度公司实现营收21.84 亿元，同比增长45.32%；归母净利润9290.67 万元，同比增长296.66%。
2.我们的分析与判断
毛利率回升助力业绩高增。2019 年第三季度公司整体毛利率为19.66%，环比提高3.57 个百分点，同比提高3.37 个百分点。在毛利率回升的带动下，2019 年第三季度公司实现归母净利润9290.67 万元，同比增长296.66%，利润增速高于营收增速。
费用管控良好。2019 年前三季度公司研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、4.18%、6.00%、0.02%，同比变动分别为0.88pct、-0.42pct、0.34pct、-0.76pct，整体期间费用率为13.52%，同比变动0.03pct。
控股股东中标3.7 亿元三峡合同，相关产品与业务将由公司提供。2019年9 月，公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目，中标金额为37490 万元，是我国首个海上风电柔性直流送出项目。本次中标的相关产品与业务将由公司提供，对公司未来业绩形成有力支撑。
“特高压+智能电网”景气向上。(1)特高压：2018 年9 月，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，共规划了12 条特高压工程。目前，青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果，后续特高压建设将继续稳步推进。(2)智能电网：2019 年10 月14 日，国家电网在京召开发布会，发布《泛在电力物联网白皮书2019》，规划到2021 年初步建成泛在电力物联网，到2024 年建成泛在电力物联网。
3.投资建议
公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，公司业绩有望继续高增。我们预计公司2019-2021 年营业收入为93.90 亿元、111.78 亿元、130.75 亿元，EPS 为0.47 元、0.61 元、0.76元，对应当前股价PE 为20.9 倍、16.1 倍、12.9 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。
4.风险提示
1)特高压项目中标份额不及预期的风险；2)泛在电力物联网建设推进不及预期的风险；3)毛利率下滑的风险。
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