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东方证券2019年中报点评:资管低于预期,自营改善

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：王剑,李锦儿日期：2019-09-02

营业收入同比增长 89%,净利润同比增长 69%

上半年,公司实现营业收入 80.79亿元,同比增长 88.9%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长 69.0%。公司加权 ROE 为 2.31%,同比增加 0.94个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 10%、 7%、 10%、24%和 6%。

资管业务低于预期

公司资管业务收入为 8.34亿元,同比下降 45%。资管规模为 2040亿元,较年初增长 2%,其中,券商公募基金规模为 955亿元,较年初增长 12%。主动管理规模为 2014亿元,占比高达 98.7%。资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,预计主要因为主动管理业务业绩报酬下滑。

严控权益投资绝对风险,债券自营规模稳步提升。

自营投资收益同比增长 31%,自营规模为 933亿元,较年初增长 8.5%。其中,股票、基金、债券规模分别为 54、 18、 846亿元,增速分别为 56%、 -41%、9%。利息净收入同比增长 26%,两融余额为 111亿元,较年初增长 14%;股票质押业务余额为 240.5亿元,较历史峰值收缩近三分之一,控规模成效显著。

计提信用减值损失 4.7亿元,同比增长 376%。

投行业务收入同比下降 8%

股权承销规模为 60.1亿元,同比下降 1.1%,其中 IPO 承销规模为 10.2亿元,同比增长 21%。项目储备丰富,目前共有 10个 IPO 项目, 8个再融资项目。

信用债主承销金额为 505亿元,同比增长 75%。代理买卖证券业务净收入市占率为 1.54%,较 2018年下降 0.16个百分点,行业排名第 20。

投资建议

公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司 PB 估值为 1.3倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。

风险提示

股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。