智飞生物:业绩持续高增长,预防微卡值得期待
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2019-09-02
事件: 公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 68.08%。 智飞生物发布 19年半年度报告, 实现营业收入 50.39亿元,同比增长143.19%;归母净利润 11.47亿元,同比增长 68.08%;扣非归母净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%;经营活动现金流 1.63亿元,同比改善明显; 加权平均 ROE 为 24.12%; 业绩整体符合市场预期。
二季度业绩延续高增长, 经营现金流有望持续改善。 分季度看, 公司 19Q2业绩继续保持高速增长, 实现营业收入、归母净利润及扣非净利润 27.45亿、6.45亿、6.44亿元,分别同比增长 122.54%、52.55%、52.61%,较 19Q1增速环比略有下滑,这主要与 18Q2业绩基数较高有关。 公司 19H1毛利率与期间费用率均大幅下降, 其中毛利率41.17%( -18.03pct)、 期间费用率 12.14%( -7.19pct),这主要与低毛利代理产品销售占比快速提升有关。 19H1公司应收账款增长至41.22亿元,较年初增加 108.50%,这主要与公司销售规模快速增长及疾控回款集中于下半年有关。虽然公司应收账款持续增加,但 19H1已经观测到经营现金流的改善。
三联苗冻干剂型即将申报生产,再注册问题对业绩影响有限。 19H1公司自主二类苗实现销售额 5.75亿元,同比增长 2.01%,净利润 2.06亿元,同比下降 18.72%;其中,预计三联苗销量约 220万支,与去年同期基本持平;利润端下滑则主要与研发投入增加有关。 根据公司公告与中检院数据披露,综合测算历年批签发与销售数据,我们预计,目前公司三联苗库存约 500-600万支, 大概率可持续销售至 20Q3。
而根据公司公告及药智数据披露,公司无佐剂冻干剂型三联苗已完成临床试验,预计近期申报生产, 并有望 20年获批上市。 因此, 哪怕保守假设公司无法获得三联苗再注册批件,其对公司业绩影响也相对有限。
代理疫苗持续快速放量, 未来疫苗供给有望大幅提升。 19H1公司代理二类苗实现销售额 44.23亿元,同比增长 200.98%;毛利率为33.98%,同比下降 11.26pct,毛利率下降主要与产品结构变化有关(毛利率较低的九价 HPV 疫苗占比提升)。分产品来看,预计 HPV 疫苗销量约 400万支,贡献净利润约 8.5亿元;五价轮状疫苗尚处于市场导入期,预计销量约 100万支,贡献净利润约 0.5亿元。 根据中检院数据,年初至今, HPV 疫苗已合计批签发 493万支,默沙东分装线扩产完成后,明年批签发量与销量有望大幅提升;五价轮状疫苗已批签发283万支,预计全年销量有望超过 350万支。 我国 HPV 疫苗前期市
华文楷体场教育充分,适龄女性接种热情高涨,但由于 18年国内 HPV 疫苗供给有限,各地普遍出现断货现象。 随着默沙东疫苗供给的提升,公司代理 HPV 疫苗销量有望快速增长。而考虑到五价轮状疫苗的保护率和接种周期均明显优于竞争品种, 未来销售放量同样值得期待。
研发投入大幅增加,预防微卡即将获批上市。 公司注重创新疫苗研发,产品管线布局完善, 19H1公司研发投入 1.02亿元,同比增长105.53%。 其中, 预防微卡已完成技术审评,正在等待现场核查,预计年内获批, EC 诊断试剂有望同步获批。 为加强预防微卡等成人疫苗的市场推广,公司还与美年健康共同建设成人疫苗接种平台。 此外,公司 23价肺炎疫苗已完成临床试验,正在血清检测,预计年内申报上市;四价流感疫苗处于 III 期临床; 15价肺炎结合疫苗也已进入 I期临床。 随着在研品种的陆续上市,公司业绩有望持续快速增长。
投资建议: 买入-A 投资评级, 6个月目标价 54.60元。保守假设三联苗再注册未通过,我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为101.8%、 37.3%、 20.1%,净利润增速分别为 66.9%、 36.8%、 20.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 54.60元,相当于 2019年 36倍的动态市盈率。
风险提示: 三联苗再注册不通过风险,疫苗安全事故风险,行业政策风险,产品市场推广及研发进度不及预期等
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