香飘飘:果汁茶放量,业绩扭亏为盈
类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：曹玲燕 日期：2019-08-14
8月12日晚间披露半年报,公司2019年上半年实现营业收入13.77亿元,同比增长58.26%;净利润2352.96万元,公司上年同期亏损5458.60万元。报告期内,公司积极开拓果汁茶的销售机会,实现了果汁茶产品产能瓶颈的有效突破。
二季度果汁茶放量,业绩符合预期。公司19H1实现营业收入13.77亿元,同比+58.26%;归母净利润2353万元,顺利扭亏为盈,其中单Q2实现营业收入5.4亿元,同比+148.22%;归母净利润-0.28亿元,亏损幅度收窄,业绩符合预期。分产品来看,目前公司产品分为冲泡类和即饮类:即饮类实现营收6.51亿元,同比+413.74%,其中果汁茶提供5.88亿元增量(单Q2营收4.2亿元),占即饮类高达90.3%,已成该板块的支柱产品,Meco果汁茶已实现铺货门店数41.79万家,铺货率仅有12.6%,香飘飘在册网点数铺货占比也仅有48.9%,市场空间仍然较大,未来随着产能的释放以及渠道铺货率的增长,果汁茶将持续增长;冲泡类奶茶19H1实现营业收入6.23亿元,同比+6.56%,其中经典系列实现营收4.09亿元,同比+14.86%,好料系列实现营收2.14亿元,同比-6.35%,主要在于公司下半年升级包装,因此Q2起主动去渠道库存,目前渠道轻装上阵,随着公司三季度产品升级和新品发布后,下半年有望带动冲泡类奶茶增长。
国内市场全面开花,电商渠道快速增长。分渠道来看,公司目前仍然以经销商为主,但是为了顺应时代发展和市场需求,近年来公司也越来越多地通过电商实现与消费者的互动销售,电商实现销售5750万,同比+64%;分区域来看,公司积极探索国内市场增长机会,主要集中于华东市场,华东地区营收占比38%,同比增长29.57%,但其他大区域增长更快,具体来看,西南、华中、西北收入规模超过1亿元,且增速在50%以上,华北、东北增速超过100%;在积极探索国内市场增长机会的同时,公司亦努力尝试通过自营出口拓展境外市场,目前公司已初步开拓进入了美国、加拿大、法国、意大利、澳大利亚、新加坡等10多个国家和地区,实现营收970万,同比+1211.17。
果汁茶放量规模效应凸显,销售毛利率提高。公司2019H1年销售净利率为1.71%,同比增长7.98个百分点,主要在于销售毛利率的增加和期间费用率的下降。具体来说,2019H1销售毛利率36.97%,同比增长6.02个百分点,主要在于即饮类随着产量提高毛利率提升;公司期间费用率为37.11%,同比下降5.02个百分点,其中销售费用率为28.38%,同比下降8.09个百分点,公司为了推广果汁茶采取高举高打营销策略,如赞助《极限挑战》、《这就是街舞》等高流量综艺,销售费用同比+23.16%,但是收入增速快于销售费用增速;管理费用率(含研发)为8.57%,同比增加2.92个百分点,主要系股权激励成本、研发项目增加所致。
投资建议
我们认为公司的固态冲泡类产品在薄弱地区有下沉空间,未来有望持续增长;而新产品果汁茶定位精准、性价比高有望快速放量形成新爆品。因此,看好公司杯装奶茶行业龙头地位及新品果汁茶的未来发展空间。预计2019-2021年EPS分别为0.93/1.12/1.36元,对应公司8月12日收盘价38.38元,2019-2021年PE分别为41X/34X/28X,上调“买入”评级。
存在风险
行业需求低于预期,原材料价格波动风险,食品安全风险。
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