食品饮料行业周报:板块持仓接近高点,景气和外资偏好将长期支撑溢价
类别：行业研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌,毕晓静 日期：2019-07-24
投资建议:进入三季度以来,食品饮料板块跑平大盘,白酒板块由于估值相对合理,增长确定,7月来仍保持0.7pct超额收益,大众品由于二季度大幅跑赢且估值偏贵,7月来跑输3.2pct,调味品、啤酒回调幅度较大。我们认为当前时点要结合基本面、行业比较、海外资金三方面看板块行情。一是龙头公司业绩增长的确定性和持续性,由于板块在Q1-Q2连续跑赢且超额收益绝大部分由估值贡献,因此进入下半年更多需要看业绩,估值切换需要业绩具有确定性、持续性和相对较快的增长速度,从这点看白酒龙头和少部分的食品公司可以满足;二是从行业比较角度,目前食品饮料板块仍处景气向上周期,政策有利,减税降费等刺激消费的政策效果未来有望逐步显现;三是估值的国际化,尽管受人民币汇率贬值影响Q2北上资金有阶段性卖出,但中长期看,外资持股比例提升是大势所趋,食品饮料板块最为受益。我们继续建议持有白酒龙头和有估值支撑的优质食品股,白酒策略“抓两头找确定”,“寻变化、待弹性”,推荐五粮液、泸州老窖、贵州茅台、顺鑫农业、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、今世缘;大众消费立足格局,关注改善,中长布局,重点推荐伊利股份、中炬高新、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜。
上周茅台发布板块首份中报,基本符合预期,19Q2茅台酒收入153亿,同比增长12%,测算19Q2报表对应茅台酒销量7000吨左右,同比增长5%左右,但考虑18Q2预收款环比下降带来的高基数,故19Q2茅台酒实际增速应在20%以上,上半年销售商品提供劳务收到的现金433.29亿同比增长25%,二季度末预收款122.57亿,环比一季度末增加8.72亿,综合关键指标看,茅台中报靓丽,为全年集团千亿收入目标打下坚实基础。
基金持仓:本周公募基金发布中报,食品饮料持仓比例环比提高明显,接近历史高点。从重仓口径看,公募在食品饮料板块19Q2的持仓比例为17.5%,环比增加3.21pct,白酒板块期末持仓比例13.08%,环比增加2.84pct,大众品19Q2持仓比例4.42%,环比增加0.36pct。食品饮料整体和白酒板块持仓比例均接近2012年高点。板块目前的配置系数为2.3,白酒的配置系数为2.5,均处于明显超配状态。我们认为机构超配食品饮料的主要原因也即我们前面提到的三点,基本面景气度、行业比较和海外增量资金。从长期趋势看,食品饮料多数成熟行业已经从过去产能推动的粗放式增长,进入到品牌、品质推动下的精细化增长阶段,在消费升级和需求总量增幅放缓的大背景下,市场份额向品牌企业和龙头企业集中的长期趋势是确定的。此外,A股国际化带来海外资金持股比例提升是大势所趋,外资持股占比已经接近或超过公募,而海外资金更倾向于配置市场空间大、商业模式稳定、盈利能力和成长性确定的必选消费品,未来海外资金在食品饮料板块的配置还会持续提升,龙头的定价权可能从内资转向外资。因此我们认为,除非行业比较层面发生重大变化,否则板块将继续处于显著超配状态。
一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌3.15%,其中白酒下跌3.19%,上证综指下跌0.22%,跑输大盘2.93pct,在申万28个子行业中排名第27。涨幅前三位为农林牧渔(3.59%),房地产(2.72%),有色金属(2.41%);个股方面,涨幅前三位为得利斯(11.16%)、盐津铺子(6.79%)、酒鬼酒(6.47%);跌幅前三位为金种子酒(-14.33%)贝因美(-12.62%)和双塔食品(-8.58%)。
板块估值水平:目前食品饮料板块2019年动态PE27.33x,溢价率122%,环比下降7.1pct;白酒动态PE26.60x,溢价率116%,环比下降7.8pct。
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