类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王永锋,王文丹日期：2019-07-10
推出激励计划提高核心员工积极性,考核方式动态且更加科学
公司公告称拟回购股票 25.62万股,占股本总额约 0.05%,回购股份的价格不超过人民币 60元/股(含)。将用于向包括董事长、总经理及财务总监在内的 15名核心员工授予限制性股票,授予价格为 25.56元/股。我们认为该激励计划将大幅提升核心员工的工作积极性。
考核方式分为两个层面: 1)公司层面。 两次解锁条件分别为 19-20年和 19-21年营收增长率的平均值不低于 A 股中前 10名白酒上市公司的平均值的 110%。 2)激励对象层面。激励对象每个考核期可解锁股份数=员工股权激励业绩考核应解锁股份数*解除限售比例+战略性绩效考核应解锁股份数*解除限售比例。其中员工业绩考核适用所有激励对象, 战略性考核指标仅适用于关键指标负责人。我们认为公司的考核方式动态且更加的全面和科学, 尤其是对于公司层面的考核为动态目标,凸显了公司的决心。
次高端行业进入下半场,良好的激励机制提升公司长期竞争力
次高端行业未来将进入一个相对稳健的扩容期,我们预计 19-23年行业收入 CAGR 为 20%左右。 自去年以来次高端竞争有所加剧,水井坊作为为数不多的有能力进行全国化的品牌之一,良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础,我们看好公司在次高端市场中长期的竞争力。 公司新任总经理危永标消费品经验丰富,期待公司能够继续在渠道模式上有所创新。
盈利预测
我们预计 19-21年公司收入分别为 34.58/42.32/51.43亿元,同比增长22.65%/22.41%/21.52%;归母净利润分别为 7.85/10.09/12.71亿元,同比增长 35.45%/28.51%/25.98%; EPS 分别为 1.61/2.06/2.60元/股,对应 PE为 32/25/20倍,考虑到公司 2020-2021年业绩复合增长率在 27%左右,我们给予 2020年 27倍 PE,合理价值 55.62元/股,维持买入评级。
风险提示: 次高端竞争加剧,消费升级低于预期,结构升级不及预期
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