建议关注政策利好贯穿全年的教育板块 六股受益

第4页:佳发教育:标考龙头地位巩固,智慧教育全面落地,业绩持续高增

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佳发教育（个股资料 操作策略 股票诊断）

佳发教育:标考龙头地位巩固,智慧教育全面落地,业绩持续高增

佳发教育 300559

研究机构：上海证券 分析师：周菁 撰写日期：2019-03-20

新一轮标考建设需求放量叠加新高 考改 革,公司业绩高增长

受益于2017年开始的新一轮标考设备更新换代周期,公司核心的标考设备业务重回快车道,2018年实现收入2.92亿元,同比增长101.2%,毛利率56.30%(-3.74pct)。同时,教育信息化2.0和新高 考改 革驱动智慧教育发展,公司产品落地13个省份,实现收入6796万元,同比增长155.4%,毛利率73.70%(-6.46pct)。分季度看,公司2018Q4实现营收1.47亿元,同比增长63.3%,Q1-Q4同比增速分别为134%/103%/229%/63%。费用端,公司当期销售费用率为10.7%,与去年同期持平,销售人员同比增长57%至163人;管理费用率为9.1%,同比去年调整后管理费用率提高1.3pct,主要系新增1096万元股权激励费用;研发费用率为8.8%,同比减少3.5pct,主要系资本化402万元,若全部费用化的话研发费用率为9.8%;财务费用率为-0.2%,同比提高0.5pct,主要系利息收入减少,公司无利息支出。公司报告期实现归属净利润1.24亿元,同比增长69.4%,净利率为31.7%,其中Q4归属净利润为4679万元,同比增长39.7%,占全年利润的37.8%。截止期末,公司账面应收账款1.40亿元,同比增长80.5%,保障未来盈利高增。公司预计2019Q1归属净利润1250万元-1450万元,同比增长68.13%-95.03%。

新一轮标考建设量价齐升,打开成长空间,公司龙头优势稳固

上一轮标考建设高峰于2013年落幕,3年保修期后于2017年开始了新一轮的更新换代周期,量价齐升打开成长空间:(1)应用场景纵向延伸,前批标考主要用于高 考,现向学业水平考试、中考等场景延伸。以中考为例,全国每年约有1400万初中毕业生,按每个考场30个人计算,约需要标考46万间,加上50%备用考场,预计中考所需标考教室数量约70万间左右,再造且超过高 考的标考数量规模(50万)。(2)从单系统建设到“一个平台+N个子系统”共建,客单价提升。本轮标考建设以国家教育考试综合管理平台搭配多个子系统为模板,单个考场的配套系统从1个增加到3-4个,客单价从3000元左右提升至8000-10000元左右。其中,考试综合管理平台是建设核心,公司于2015年率先推出考试综合管理平台,占据行业制高点,目前已在10个省/市试用落地,进一步巩固考试信息化市场龙头地位。公司目前参与了全国28个省(区、市)、近200多个地市的标准化考点建设,设备覆盖30多万间教室,市占率达60%以上。同时,公司积极探索标考之外的考试信息化产品,推出英语听说综合智能解决方案,已落地30多个区县,覆盖上百所学校,并试点四川省无纸化体验项目。

智慧教育产品全面落地,创造业绩新增点

教育信息化2.0推进和新高 考改 革驱动下,公司率先推出包含“考教统筹、新高 考、智慧教育”三大板块的智慧教育整体解决方案。考教统筹以一套设备、多端利用提高了闲置标考设备的使用频率,且提供多样的现代化教学、管理服务以满足学校教育管理的需求,获得市场好评。顺应新高 考改 革大势,公司推出四位一体的新高 考一站式解决方案(走班管理、生涯规划、综合评价、家校互动),助力学校解决新高 考选课难、开课难、教学管理难、综合评价难等问题,2018年已覆盖300所学校,计划2019/2020年分别覆盖1300/5000所。公司于2016年形成云巅智慧教育完整解决方案并正式推广,2017年助力重庆璧山中学成为全国首个教育信息化2.0试点学校,被原教育部副部长杜占元给予高度评价,2018年智慧教育产品获得中国电化教育馆认定。2019年2月,公司中标自贡市2018高新区义务段学校校园设备建设租赁服务采购项目,中标金额1029.98万元,累计在自贡市“智慧教育”项目中中标8个,中标金额累计近6000万元。凭借在标考市场中建立起来的渠道资源,公司加速智慧教育产品推广,成功拓展至河南、重庆、山东、内蒙、四川等13个省份,规模放量,创造未来业绩新增点。

投资建议

我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为1.88/2.85/3.81/亿元,对应EPS分别为1.34/2.04/2.72元/股,对应PE分别为37/24/18倍(按2019/3/19收盘价计算)。公司是标考信息化龙头,市占率60%,渠道优势突出;进军智慧教育,打造业绩新增点,延续高增态势。在教育信息化2.0和新高 考改 革驱动下,教育信息化进入新一轮的景气周期,具有深厚渠道布局和完整产品体系的企业有望脱颖而出,看好公司作为龙头的发展潜力。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

教育经费支出下滑风险、教育信息化推进不及预期、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。