连续两个月大规模流出 北上持股占比近半年首降 加仓农林牧渔
继4月陆股通大规模流出后，5月北上资金净流出规模创沪深港通开通以来的新高。5月末陆股通持股占比近半年来首次下滑。其中，白酒为减仓重地，贵州茅台当月净卖出规模超百亿，而农林牧渔和电气设备获加仓。从板块分布来看，陆股通持股的主板和创业板市值占比回升，中小企业板占比继续明显回落。经过连续调整，以及监管层释放稳汇率信号，6月外资流出有望收窄或重回净流入，但需关注汇率波动可能对北上资金造成的压力。
核心观点：
继4月陆股通大规模流出后，5月北上资金流出规模再创沪深港通开通以来的新高。一方面，贸易 摩擦升级和对全球经济增长的担忧导致市场风险偏好下降；另一方面，人民币汇率在5月较大幅度贬值加速外资流出。所以在5月虽有MSCI扩容，并未扭转外资流出局面。考虑到目前A股估值调整至相对较低的位置，跟踪MSCI指数的资金仍存在较大加仓空间，并且近期监管层反复强调释放维 稳汇率的信号，预计6月外资流出有望收窄或重回净流入，但仍需关注汇率波动可能对北上资金造成的压力。
2019年5月末陆股通持股规模达9315万亿元，占A股自由流通市值的4.38%，较前期下降0.27%，该占比自2018年10月以来首次出现下滑。
从陆股通持股的板块分布来看，主板市值占比回升，中小企业板占比继续明显回落，创业板占比回升。具体地，主板持股市值占比83.46%，较4月末提升0.30%；中小板占比12.08%，下降0.64%；创业板占比4.46%，提升0.34%。
大类行业的配置方面，陆股通持股中，公用事业、中游制造和医疗保健占比有所回升，TMT占比继续较大幅度下滑，其他行业占比均有小幅提升。具体地，5月末消费服务类行业、金融地产类、资源品类等行业持股占比分别为39.9%、21.9%和6.6%，基本与前期持平。TMT市值占比8.6%，较前期大幅下降约1个百分点；医疗保健、中游制造和公用事业分别较前期提升0.14%、0.35%和0.48%。
从一级行业来看，总体而言各行业占比变化不大。其中，2019年5月持股占比增幅最大的为公用事业，其次为农林牧渔，占比分别提升0.48%和0.3%。占比降幅最大的为电子行业，下降超过1个百分点。
从行业调仓来看，传媒、农林牧渔和电气设备的加仓比例较大，但绝对水平并不高，三个行业分别加仓0.08%、0.07%和0.06%。减仓比例较高的为食品饮料行业，减仓比例1.45%，其他减仓比例较高的包括银行、家电和电子，减持比例0.65%、0.53%和0.53%。
从二级行业看，2019年5月陆股通加仓比例最高的行业为畜禽养殖Ⅱ，加仓比例为0.16%，其次为电源设备，加仓比例0.07%。减仓幅度最高的为饮料制造，减仓比例1.4%，其次为银行Ⅱ。
个股方面，5月陆股通在个股的净卖出继续呈现出明显的头部集中特点，净买入规模最高的为温氏股份，净卖出规模最高的为贵州茅台。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为55%，较4月的55.3%微降0.3个百分点。
陆股通流向及持股规模
继4月陆股通大规模流出后，5月北上资金流出规模创沪深港通开通以来的新高。5月北上资金净流出537亿元，成为当月市场流动性压力的主要来源之一。5月28日收盘后MSCI扩容第一步正式生效，当天受益于指数被动跟踪资金的集中加仓，外资有超50亿净流入，但是随后几个交易日仍继续卖出。由此来看，主动资金在扩容前后加仓不及预期，4月和5月净流出规模都比较高。
究其原因，一方面，贸易 摩擦升级和对全球经济增长的担忧导致市场风险偏好下降；另一方面，人民币汇率在5月较大幅度贬值加速外资流出。所以在5月虽有MSCI扩容，并未扭转外资流出局面。
考虑到目前A股估值调整至相对均衡的位置，跟踪MSCI指数的资金仍存在较大加仓空间，并并且近期监管层反复强调释放维 稳汇率的信号，预计6月外资流出有望收窄或重回净流入，但仍需关注汇率波动可能对北上资金造成的压力。
从境外资金的持股规模来看，外资持股占比出现2018年10月以来的首次下滑。2019年5月末陆股通持股市值为9315亿元，较前一个月减少1182亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为4.38%，较前期下降0.27%。具体地，2019年5月末陆股通持有的股票1973只，较前一个月增加2只；其中沪市持股847只，对应市值5977亿元；深市持股1126只，对应市值3337.7亿元。
陆股通持股的板块配置
从陆股通持股的板块分布来看，主板市值占比回升，中小企业板占比继续明显回落，创业板占比回升。具体地，主板持股市值占比83.46%，较4月末提升0.30%；中小企业板占比12.08%，较4月末下降0.64%；创业板占比4.46%，较4月末提升0.34%。
陆股通持股的行业配置
大类行业的配置方面，陆股通持股中，公用事业、中游制造和医疗保健占比有所回升，TMT占比继续较大幅度下滑，其他行业占比均有小幅提升。具体地，5月末消费服务类行业、金融地产类、资源品类等行业持股占比分别为39.9%、21.9%和6.6%，基本与前期持平。TMT市值占比8.6%，较前期大幅下降约1个百分点；医疗保健、中游制造和公用事业分别较前期提升0.14%、0.35%和0.48%。
从细分行业来看，TMT一级行业除传媒外，其他行业占比均不同程度下滑。其中，电子占比降幅最大，下降1.06%至4.99%，计算机占比下降0.09%至1.39%，通信行业占比微降0.01%至0.92%；传媒行业占比提升0.12%至1.31%。
上游资源品类行业的建筑材料和有色金属占比提升，其他各行业占比均有所下降。建筑材料占比提升0.16%至2.32%；有色金属占比提升0.04%至0.78%。采掘占比下降0.05%至0.84%；钢铁行业占比下降0.05%至0.78%；化工占比下降0.08%至1.83%。
中游制造业中，电气设备占比增幅居前，机械、交通运输、军工等行业占比均有提升。电气设备行业占比提升0.18%至1.95%；机械设备和交通运输占比均提升0.11%，分别至2.21%和4.79%。国防军工占比微升0.06%至0.36%，建筑装饰占比下降0.1%至0.99%。
三大消费服务类行业中，食品饮料和汽车行业占比小幅下滑，家电行业占比基本与前期持平；农林牧渔和休闲服务占比升幅较大。汽车行业占比下降0.2%至3.14%；食品饮料行业占比继续下降0.21%至20.14%。其他消费服务类行业中，休闲服务和农林牧渔占比分别上升0.16%、0.3%至2.35%、1.89%；商业贸易占比微降0.07%至0.67%；纺织服装占比微升0.05%至0.22%；轻工制造占比基本与前期持平。
金融地产类中，非银占比较大幅度提升，银行和房地产占比均小幅下滑。其中，银行占比微降0.08%至8.96%，非银金融占比提升0.18%至9.96%；房地产占比微降0.07%至3%。
2019年5月末医药生物行业持股占比为8.84%，较前期继续提升0.14%。
从一级行业来看，总体而言，各行业占比变化不大。其中，2019年5月持股占比增幅最大的为公用事业，其次为农林牧渔，占比分别提升0.48%和0.3%。占比降幅最大的为电子行业，下降超过1个百分点。小幅增加的包括电气设备、非银金融、建筑材料、休闲服务等，分别上升0.18%、0.18%、0.16%和0.16%；小幅下降的包括食品饮料和汽车，分别下降0.21%和0.2%。
陆股通调仓方面，除公用事业外，所有大类行业均表现为资金净流出，TMT行业的净卖出占比较前期明显扩大，消费服务类的资金流出占比相对收窄。从陆股通增持额在不同板块的分布来看，北上资金在消费服务、金融地产、TMT等行业分别净流出233亿元、107亿元、58亿元和42亿元。而在公用事业则为净流入5亿元。
按照申万一级行业分类，传媒、农林牧渔和电气设备的加仓比例较大，但绝对水平并不高，三个行业分别加仓0.08%、0.07%和0.06%。减仓比例较高的为食品饮料行业，减仓比例1.45%，其他减仓比例较高的包括银行、家电和电子，减持比例0.65%、0.53%和0.53%。
从二级行业看，2019年5月陆股通加仓比例最高的行业为畜禽养殖Ⅱ，加仓比例为0.16%，其次为电源设备，加仓比例0.07%。减仓幅度最高的为饮料制造，减仓比例1.4%，其次为银行Ⅱ，减仓比例0.65%，白色家电和电子制造分别减仓0.53%和0.43%。
陆股通重仓股
2019年5月，陆股通在个股的净卖出继续呈现出明显的头部集中特点。净买入规模最高的为温氏股份，净卖出规模最高的为贵州茅台。温氏股份和牧原股份分别净买入11亿元和7.7亿元，外资在弱市之下积极加仓农业龙头。其他净买入额较高的包括陕三花智控、南京银行、中航光电等，净买入均超过6亿元。继前两个月五粮液被集中卖出后，5月净卖出规模最高的为贵州茅台，累计净卖出近116亿元，占所有净卖出股票规模的15.4%。其他净卖出规模较高的包括美的集团、海康威视、五粮液、格力电器等，净卖出额均超过25亿元。
具体的，就最近一周而言，外资仍然集中加仓农林牧渔和电新行业。陆股通净买入规模较高的为海天味业，净买入规模5.73亿元。净卖出规模较高的依旧是贵州茅台，净减持额20亿元。净增持强度较大的集中在电气设备、机械设备等中游制造业。帝龙文化、恒源煤电、万年青等，净增持比例均不低于自由流通股的1.5%；净增持强度最高的帝龙文化的净增持股份占自由流通股的1.79%。净减持强度较高的包括新五丰、贵阳银行、海能达等。
2019年5月末，陆股通前二十大重仓股仍然以消费服务和金融行业龙头为主，持股集中度小幅回落。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为55%，较2019年4月的55.3%微降0.3个百分点。
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