海螺水泥：需求复苏确定，成本优势领先
海螺水泥(600585)
水泥行业19年有望迎来需求回升
在我们的中性预期下， 2019 传统口径基建投资增速大约在 7.8%左右， 新口径则落在 10.5%左右，增速显著高于 2018 年； 全年房地产建安工程投资增速可能在 5%以上( 18 年是负增长)，这意味这来自地产的真实需求今年也将持续反弹。
在地产建安投资和基建投资均向上的判断之下，我们判断今年 FAI 中建安工程投资增速将在 2018 年仅 3.6%增速的基础上出现明显反弹， 我们判断全年增速可能将提升至两位数， 则水泥产量的需求， 全口径数据有望恢复正增长， 而同口径数据的增速可能有望提升至 8%，意味着龙头公司的销量增速有望从 18 年的 2%左右提升至 8%左右。
公司水泥业务多方位构建了成本优势
海螺水泥的成本优势主要体现在燃料和动力上，其吨熟料的燃料和动力成本仅 99 元， 我们判断规模优势和环保节能措施是海螺燃料成本的主要原因，规模优势体现在两个方面，一个是采购上更强的话语权，公司通过与大型煤炭企业签订长协价，平抑价格波动；二是大规模生产线带来的成本下降；在水泥成本构成中，燃料及动力成本是大头，普遍占到成本的 60%左右，而根据研究结果，单条水泥生产线的产能越大，节能效果越明显，一般来讲，生产线产能每提升 1000T/d，能耗水平可下降 3%。
而循环利用发展的理念也让公司受益匪浅， 公司所有生产线均配备预热发电系统， 年累计发电量高达 80 亿度， 为公司降低成本提供巨大助力。
骨料业务迎来发展机遇期
砂石骨料是目前开采量最大的矿产资源，全球每年砂石骨料用量约 400 多亿吨，我国是全球最大的生产国和消费国，每年砂石骨料用量约 200 亿吨， 按照 55-60 元每吨价格估算， 目前产值已经超过万亿元。
随着对生态环保的更加重视，国家对砂石矿山的环保要求大幅提升， 随着各项要求的逐步落地， 预计小微矿山快速淘汰的趋势还将持续， 行业将向龙头企业快速集中。近几年来，国家对砂石矿山开采的规范主要体现在四个方面：一是矿产开采权严格规范； 二是矿山环保政策严格； 三是开采技术升级； 四是生产质量提高；
龙头企业无疑具备竞争优势， 海螺水泥无论是从矿山资源， 资本和技术实力，客户资源方面来看， 大力发展骨料业务均是顺理成章， 预计近几年公司骨料产能将持续快速增长，实现亿吨产能的目标。
盈利预测及投资评级：
我们预计公司 2019-2021 年收入分别为 1505、 1591 和 1672 亿元，同比分别增加 17.2%、 5.7%和 5.1%，净利润分别为 363.7、 377.0 和 389.2 亿元，同比分别增长 22.0%、 3.6%和 3.2%， EPS 分别为 6.86、 7.11 和 7.34 元，对应 19-21年 PE 分别为 5.8/5.6/5.4x。我们预计公司 19 年销量增长将达到 7%，价格中枢将进一步上行，而长期来看，海外业务，骨料业务以及行业整合都有空间，目前公司对应 19 年 PE 仅 5 倍出头，我们按照 7-8 倍 19PE， 给予合理估值区间 48.02-54.88 元，重申“买入”评级。
风险提示：
需求大幅下滑；水泥价格大幅下跌；安全生产风险；
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