华能水电 600025
研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-04-28
事件:
公司发布2018年年报及2019年一季报。公司2018年实现营业收入155.16亿元,同比增加20.78%;实现归母净利润58.03亿元,同比增加165.10%。公司2019年第一季度实现营业收入44.38亿元,同比增加49.65%;实现归母净利润8.04亿元,同比增加137.34%,符合申万宏源预期。
投资要点:
下半年来水大幅改善+电力供需改善,公司2018年及2019年一季度实现量价齐升。澜沧江流域2018年来水整体呈现前低后高态势,上半年来水偏枯,公司上半年发电量同比减少9.07%;三季度来水大幅改善,叠加新机组投产,公司全年实现发电量817.22亿千瓦时,同比增长11.62%。2018年5月滇西北至深圳特高压直流工程投产,外送广东通道进一步打开,同时云南省内电力供需格局改善,公司2018年上网结算电价平均提高1.5分/千瓦时,量价齐升助力公司营收大幅增长。2019年一季度澜沧江流域继续延续来水向好趋势,小湾断面水量同比偏多17%,公司完成发电量同比增加43.28%。
转让金中公司股权获得大额投资收益增厚利润。公司2018年11月挂牌转让持有的金沙江中游公司23%股权,最终成交价格为61.17亿元,实现处置收益36.76亿元,大幅增厚利润。扣除非经常性损益后,公司归母净利润的同比增长11.82%。
澜沧江上游机组迎来投产高峰,公司资本支出有望在2019年迎来拐点。公司拥有澜沧江全流域开发权,除大朝山电站之外其余电站均为公司全资开发。2018年为澜沧江上游电站机组密集投产期,公司2018年新增装机325.5万千瓦。根据在建工程进度,我们判断澜沧江剩余约240万千瓦在建项目有望于2019年投产完毕。随着上述项目陆续投运,2019年有望成为公司资本支出拐点,后续公司自由现金流将大幅提升。
滇西北直流工程输配电价重新核定,公司盈利能力有望大幅提升。国家发改委2019年3月27日重新核定滇西北特高压直流输配电费为每千瓦时9.2分,云南省内配套交流工程输电价格为每千瓦时1.50分。新电价自公布日起实行,较当前输配价格大幅下降,公司目前电力市场化交易比例约70%,外送广东电量实行落地端倒推机制,输配电价下降利好公司业绩提升。广东省当前能源清洁化转型果断,大幅提升外购电比例,2019年一季度广东省用电量同比提升3.9%,而本地机组发电量同比减少7.5%。新增外购电以西北水电为主,利好公司机组电量消纳及电价水平回升。
盈利预测:考虑到一季度来水大幅向好及增值税下调,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为38.21、46.52亿元(调整前分别为34.38、41.2亿元),新增2021年归母净利润预测为49.63亿元,当前股价对应PE分别为19、16和15倍。公司后续盈利能力有望持续提升,维持“买入”评级。
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