首旅酒店(600258)一季度业绩略低于预期，RevPAR有望触底回升
事件：公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营收19.43亿元，同比+0.99%；归母净利0.74亿元，同比-1.90%；扣非后归母净利0.56亿元，同比-3.04%。
酒店板块受RevPAR下滑影响业绩同比下降，景区板块增长良好。收入构成中，如家系酒店/首旅系酒店/南山景区分别实现营收15.62/2.12/1.70亿元，同比+0.42%/+2.57%/+4.49%。其中，如家系酒店的直营/加盟收入分别变化-0.29/+0.35亿元，直营收入的减少主要受关店及升级改造影响导致房量下降，加盟收入的增加源于加盟酒店数量的增长。南山景区收入增长源于1.19Q1游客193.54万人，同比+1.90%；2.门票存留收入由去年同期的40%提升至50%；3.商品销售业务模式改变，导致收入减少0.08亿元。19Q1公司利润总额1.58亿元，同比+1.65%，其中如家系酒店/首旅系酒店/南山景区分别实现利润总额0.98/-0.39/0.99亿元，同比-7.85%/+3.49%/+10.66%。如家系酒店利润总额的下降主要是经济型酒店和中高端酒店RevPAR都分别下降导致的；景区业绩的提升主要是由于门票留存比例提升所致。
19Q1净增酒店数较少，主要是关店较多所致。19Q1公司净增酒店数12家(+0.30%)(新开店75家，关店63家)，其中经济型/中高端/其他分别净增-32/21/23家；一季度开店较少是正常现象，18Q1公司净增酒店21家。截止2019Q1，公司共有酒店数4061家，分经济型/中高端/其他分别有2993/741/327家，占比为73.7%/18.2%/8.1%；分直营/加盟分别有922/3139家，占比为22.7%/77.3%。
RevPAR有望触底回升，重点观察4月数据。2019Q1如家经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟RevPAR分别为115/130/210/184，同比-0.1%/-3.4%/-6.6%/-7.6%。同店数据看，经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为115/132/224/211亿元，同比-0.6%/-3.0%/-6.6%/-6.9%。如家18Q2/18Q3/18Q4/19Q1经济型同店RevPAR分别同比+4.1%/+2.4%/+1.5%/-2.4%；中高端同店RevPAR分别同比+5.0%/+1.4%/+0.3%/-6.8%。19Q1RevPAR较过往明显下滑，主要是受宏观环境的影响；3月PMI数据已经明显好转，后续行业景气度有望改善。
盈利预测、估值及投资建议：维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为10.3/12.2/14.0亿元(其中如家贡献归母净利为9.6/11.4/13.0亿元)，2019-2021年CAGR为17%，对应当前股价PE分别为19.4/16.4/14.3倍。考虑到公司领先的国企改革进度有望充分激发公司的活力，我们认为公司合理市值为309亿元，对应PE为30倍，2019年目标价31.52元。
风险提示：宏观经济下行、行业供给过剩、公司经营管理的风险。
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