深南电路:业绩符合预期,扛起5G PCB龙头和半导体材料国产化大旗
深南电路 002916
研究机构：太平洋 分析师：刘翔 撰写日期：2019-03-18
人均指标跨越式提升,行业幸运自身更加能干:
报告期内,公司人均收入76万元,同比+28%;人均净利7万元,同比48%,效率提升幅度很大,公司正在成为国企改革的典范。
而且目前距离崇达技术90万元、14万元的水平还有很大提升空间,假设公司人数(9959人)不扩张,提升到崇达技术的水平后可以支撑89亿收入、14亿利润,内部挖潜空间很大。
Q4单季度毛利率环比提升2个pct,净利率环比约提升0.8个pct。
毛利率增长主要来自于产品结构和产线效率的提升,公司的4G产品跟随下游客户迭代升级,服务存储、工控医疗产品逐步导入新客户新技术,5G&pre5G开始少量出货,拉动了公司产品附加值的整体提升;
成本端,公司高多层PCB和载板良率稳定,个别系列产品有所提升,如钢挠结合板、载板的存储类、PCB的20层以上板以及新世代通信产品,此外新工厂自动化产线带来了直接人工(减人增产、24小时开工)和制造费用(能源费用降低)两大成本的压缩。
同时未来国产覆铜板供应商在高频高速领域的份额逐步做大也将降低公司成本。此外,Q4公司无扩产项目,费用计提减少,稼动率提升摊薄成本。
成本端,直接材料费用同比提升34%,快于营收增速,主要系高端产品比例提升,所需相应高端材料采购提升;
直接人工费用同比提升26%慢于营收,扩产用工量在边际减少;
制造费用同比提升26%慢于营收,折旧量提升,能耗降低;
外协费用同比提升43%,部分制程产能紧缺做外协处理,后续扩产后会降低。
客户端,前五大客户占比收入分别为24%、6%、3%、3%、2%,合计约40%,同比提升2个pct。前五大供应商合计占比27%,同比下降1个pct。2018年华 为订单结构和总量均有提升,中兴总量并未受停摆影响,爱立信同比高增长。
费用端:
研发费用3.46亿,预计全板块排名第二,占营收比例4.5%,同比+18%。截至2018年底,公司已获授权专利361项,其中发明专利317项,专利授权数量位居除鹏鼎外板块第一;获评中国电子信息研发创新能力五十强企业、中国电子信息行业创新成果“盘古奖”、智能制造项目获评工信部优质项目等。
研发人员1279人,同比增长7%,研发人员数量占比12%
销售费用同比提升38%快于营收,系工资、佣金、运费提升;
管理费用同比提升25%慢于营收,系行政和产线减员增效,环保费用提升;
财务费用同比下降-46%,系利息支出减少、汇兑收益增加;
现金流经营活动现金流入、流出分别增28.69%、36.36%,主要为营收增长33.68%导致销售商品收到的现金及采购材料、支付工资等现金支出相应增加;
经营活动现金流净额8.79亿元,同比-9%(系应收增加所致),净现比1.26,与净利润差异1.81亿元。主要为:
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