五粮液(000858)收入略超预期，后千亿时代开启
业绩简评
五粮液公布2018年年报，报告期内公司实现营业收入400.30亿元，同比+32.61%；归母净利润133.84亿元，同比+38.36%，折合EPS3.47元。单四季度公司实现营业收入107.80亿元，同比+31.32%；归母净利润38.90亿元，同比+43.59%。公司拟每10股派发现金红利17元。
经营分析
Q4收入略超预期，19年规划较为积极。公司全年收入超400亿元，同比+32.61%，超额完成18年收入增速目标26%，完美收官。单四季度公司实现营业收入107.80亿元，同比+31.32%，略超预期。公司在18年下半年初普五短期停货的情况下，Q3增速环比放缓至23.17%，但经过Q3渠道调整后，Q4动销逐步环比加速，全年销售量达到1.9万吨，最终实现Q4报表超预期。19年公司白酒规划实现收入500亿元，同比增长25%，目标较为积极，体现了公司对量价关系和高端酒市场需求的乐观态度。
全年净利率提升2.72pct，主因毛利率提升和期间费用率下降。全年销售毛利率73.80%，同比+1.79pct，主要源自于毛利率较高的高价位酒占比提升(+3.8pct)，包括普五计划外占比提升及系列酒小幅提价(6-7%)等影响。而期间费用率实现12.79%，同比下降3.79pct，主因销售费用率(9.44%)下降2.57pct及管理费用率(6.06%)下降1.46pct而贡献。因此，在毛利率提升和期间费用率下降基础上，推动净利率全年提升2.72pct。
19年高端战略意图明显，乘势开启“后千亿”时代。糖酒会期间，五粮液发布第八代五粮液和超高端价位501五粮液，反映出五粮液超高端战略意图。同时公司明确2019年总体战略思路—“补短板，拉长板，升级新动能，抢抓结构性机遇，共享高质量发展”。2019年，五粮液要在“品质”和“品牌”两个方面持续“拉长板”，通过长板的关联效应和溢出效应进一步放大五粮液的竞争优势。同时以数字化转型为改革切入点，不断推进公司全方位改革创新。我们预计2019年五粮液集团将乘势开启“后千亿”时代，引领五粮液“二次创业”的新征程。
盈利预测
预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元，同比+23.2%/21.9%/20.8%，归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元，同比+26.1%/25.0%/23.9%，对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元，目前股价对应19-21年PE分别为20X/16X/13X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行压力/市场竞争加剧/改革效果不佳
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