星宇股份(601799)毛利率改善，盈利能力持续提升
事件：公司发布2018年年报，2018年公司实现营收50.74元，同比增长19.24%，归母净利润6.11亿元，同比增长29.91%；其中18Q4营收13.50亿元，同比增长8.15%，归母净利润1.71亿元，同比增长16.98%。
Q4营收增速放缓，全年维持高增长。在2018年下半年车市低迷的背景下，公司客户一汽大众的新宝来、探歌等新车贡献公司营收增量。2019年一汽大众将再度投放6款大众品牌新车型、3款奥迪品牌新车型以及3款第三方品牌新车型，其中速腾、迈腾LED款车灯价值量更高，2019年营收有望维持高增长。
毛利率改善，盈利能力持续提升。(1)2018年公司毛利率为22.56%，同比提升0.99个百分点，其中，Q4毛利率为25.86%，同比提升5.31个百分点。我们认为主要是公司大灯产品以及LED车灯占比上升、产品结构改善所致。(2)公司费用控制有力。2018年公司期间费用率为9.03%，同比下降0.88个百分点，主要得益于研发费用率下降。(3)2018年公司净利率为11.99%，同比增加0.97个百分点，盈利能力持续提升。
公司将充分享受车灯产业升级红利。(1)LED车灯量价齐升，前景开阔。我国LED车灯市场进入爆发期，新车LED尾灯普及，LED前照灯加速渗透。同时单车配套价值提升显著，以LED渗透率最低的前照灯为例，一套卤素车灯400-500元，氙气车灯800-1000元，一套LED前照灯价值量可达到2000元。(2)公司多款LED车灯、智能车灯已经研发成功，技术研发顺利。公司是最大的自主车灯厂商，已经成功切入一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车等主机厂供应链，有多年的合作历史，客户资源优质，将充分享受行业发展红利。
盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润为8.03/9.61/11.20亿元，对应的EPS为2.91/3.48/4.06元。公司作为自主车灯龙头，客户资源优质、LED车灯布局早投入大，将深度受益于一汽大众的产品周期以及车灯行业LED化的行业红利，给予“买入”评级。
风险提示：汽车销量增速下滑的风险、大客户流失风险、技术研发和产品开发风险。
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